Bienvenidos al Blog del Inversor

Vamos a poner un ejemplo de valoración para poner en práctica los 5 pasos que aprendimos en el artículo anterior.

La empresa que valoraremos la llamaremos Nairat S.L.

Los datos de los que disponemos son los siguientes:

N° de Acciones en el mercado: 250.000

Tasa de crecimiento a perpetuidad: 3%

Tasa de descuento teniendo en cuenta las características de Nairat: 9%

Previsión de los flujos de caja libres para el año que viene: 650.000€

Prevemos que el negocio de Nairat va a crecer durante los próximos 10 años a un ritmo del 5%

Estos son todos los datos que necesitamos para realizar nuestros cálculos. Vamos allá:

Paso 1:

Estimar los flujos de caja libre para los próximos 10 años.

Si tenemos en cuenta los datos mencionados arriba nos sale lo siguiente:

Recordamos que estamos asumiendo un 5% de crecimiento anual.

Paso 2:

Ahora tenemos que calcular el valor presente de estos flujos de caja.

Recordamos que el factor de descuento = (1 + T)^n 

donde T es la tasa de descuento y n el numero del año correspondiente.

Paso 3:

Calcular el valor a perpetuidad y descontarlo al valor presente.

Recordamos la formula: Valor de perpetuidad = FCL del décimo año x (1 + g) / (T - g)

donde g = tasa de crecimiento perpetua y T es la tasa de descuento.

Valor de perpetuidad = (1.008,3 x 1,03) / (0,09 - 0,03) = 17.310,2€

Si lo descontamos al valor presente nos sale:

17.310,2 / 1,09^10 = 7.312€

Paso 4:

Calcular el valor total de la empresa.

Valor de perpetuidad descontado al presente + valor presente de los futuros flujos de caja (todos sumados) = Valor total

Esto nos da:

7.312 + 5.068,9 = 12.381€

Paso 5:

Finalmente nos queda dividir el valor total entre el número de acciones (250.000):

12.381 / 250 = 49,52€

Con lo que hemos obtenido un precio de 49,52€ por acción.

Espero que os haya resultado útil el seguir este proceso paso a paso.

Un saludo,

Nairan

Hoy por fin, habiendo desengranado todos los elementos más importantes a la hora de realizar una valoración por descuento de flujos, vamos a juntar todas las partes y ver como podemos proceder en 5 pasos a realizar una valoración.

Paso 1:

Estimar los flujos de caja libres para los próximos 10 años.

Paso 2:

Calcular el valor presente de estos flujos.

Paso 3:

Calcular el valor de perpetuidad y descontarlo a su valor presente.

Paso 4:

Calcular el valor total de la empresa:

Valor de perpetuidad descontado al presente + valor presente de los futuros flujos de caja = Valor total

Paso 5:

Calcular el valor por acción dividiendo el valor total de la empresa por el número de acciones.

Y con esto podemos obtener una estimación del valor intrínseco de una acción.

Como todo el proceso puede ser complejo, sobre todo a los recién iniciados, en el próximo artículo vamos a poner un ejemplo para intentar aclarar todo el proceso.

Un saludo,

Nairan

En el artículo pasado explicamos cómo obtener el valor presente de flujos de caja futuros. Si recordáis, hace 2 artículos hablamos de cómo calcular el valor de perpetuidad. Pusimos un ejemplo, pero nos faltó calcular el valor presente de los flujos que estimamos. Ahora estamos en condiciones de poderlo calcular.

Retomando el caso:

Habíamos llegado a un valor de 11.444 millones.

Para calcular el valor presente de estos 11.444 millones, y teniendo en cuenta los supuestos que dimos:

Pongamos por caso que estamos valorando una empresa con un modelo de valoración de descuento de flujos a 10 años (n = 10).

A la empresa le otorgamos una tasa de descuento del 12%. (T = 0,12)

Estimamos que el flujo de caja libre al décimo año serán 1.000 millones. (FCn = 1.000)

Consideramos que a partir del undécimo año la empresa seguirá creciendo al ritmo de 3%. (g = 0,03)

Podemos concluir que el valor presente es el siguiente:

FCn = 11.444

n = 10

T = 0,12

11.444 / (1,12)^10 =  3.692€

Hemos ido explicando paso por paso todo lo que nos hace falta para realizar una simple valoración por descuento de flujos. En el próximo artículo vamos a juntar todo el proceso para poder llegar desde nuestras estimaciones iniciales a poner un precio a una empresa (acción).

Un saludo,

Nairan

Vimos en un artículo pasado que el valor del dinero es temporal, es decir que no vale lo mismo 5 euros hoy, que hace 5 años.

Hoy vamos a intentar explicar como se puede calcular el valor presente de los futuros flujos de caja de una empresa.

La fórmula que nos permite calcular esto es la siguiente:

Donde FCn  es el flujo de caja correspondiente al año n y T es la tasa de descuento que consideremos oportuna.

Veamos un ejemplo:

Queremos averiguar cuanto vale un futuro flujo de caja de 500 €

Vamos a calcularlo para 2 plazos de tiempo diferentes: para 3 años y para 7 años.

Caso 1:

¿Cuánto deberíamos pagar por que nos den 500€ en un plazo de 3 años?

 Si aplicamos una tasa de descuento del 10% nos sale:

500 / (1,1)^3

es decir: 376€

Caso 2:

¿Cuánto deberíamos pagar por esos 500€ en un plazo de 7 años?

También con una tasa de descuento del 10%, sale:

500 / (1,1)^7 =  258€

Espero que haya quedado claro el proceso y el concepto.

Es interesante quedarse con la observación de que la tasa de descuento realmente actúa como un interés pero atrás en el tiempo, en vez de hacia adelante.

Un saludo,

Nairan

Lo prometido es deuda.

Aquí está la fórmula matemática para calcular el valor a perpetuidad:

Se toma el último flujo de caja (FC) que estimas en tu valoración y lo aumentas por la tasa de crecimiento de largo plazo (el 3% que comentamos en el artículo anterior). Todo esto hay que dividirlo por la tasa de retorno que consideremos oportuno descontada al crecimiento de largo plazo.

El resultado de este cálculo tiene que ser también descontado hasta el presente.

Para clarificar el tema vamos a ver un ejemplo:

Supuestos:

Pongamos por caso que estamos valorando una empresa con un modelo de valoración de descuento de flujos a 10 años (n = 10).

A la empresa le otorgamos una tasa de descuento del 12%. (T = 0,12)

Estimamos que el flujo de caja libre al décimo año serán 1.000 millones. (FCn = 1.000)

Consideramos que a partir del undécimo año la empresa seguirá creciendo al ritmo de 3%. (g = 0,03)

Objetivo:

Calcular el valor de perpetuidad de esta empresa.

Proceso:

Lo primero es tomar el flujo de caja libre del décimo año (nuestra estimación) = FCn

y multiplicarlo por 1,03 = (1 + g) = (1 + 0,03)

Esto nos da 1.030 millones

Luego dividimos 1.030 entre 0,09 (T - g),

lo cual nos da un resultado de 11.444 millones

Ahora sólo nos queda calcular el valor presente de estos flujos de caja. Eso será en el próximo artículo.

Un saludo,

Nairan

Como vimos en el artículo anterior, las farmacéuticas tienen a su favor su enorme tamaño. A lo que comentamos, deberíamos de añadir el hecho de que debido a su gran tamaño son capaces de gastar ingentes cantidades en publicidad y tener auténticos ejércitos de vendedores.

Pero no todo es un camino de rosas al invertir en las farmacéuticas. Entre los factores adversos se encuentran los siguientes:

1.- Es una industria muy dada a la controversia y a los juicios.

2.- Es un sector altamente influenciado por las decisiones, a veces políticas y regulatorias.

Es importante entender los diferentes tipos de empresas y líneas de negocio que operan en este sector.

Básicamente son los siguientes:

- Farmacéuticas

- Genéricas

- Biotecnología

- Equipamiento Médico

- Seguros Médicos

Las características de cada sector los iremos viendo en próximos artículos.

Un saludo,

Nairan

En el artículo anterior vimos una guía general de cosas que son interesantes a tener en cuenta a la hora de estimar el riesgo.

Ahora tenemos que convertir este análisis en una cifra que poder gastar para nuestras valoraciones.

Si recordáis, comentamos que el proceso de calcular la tasa de descuento era tanto ciencia como arte. Pues bien, ya hemos llegado a la parte artística. Y como en cualquier cuestión artística, no hay solución correcta. ¿Acaso es mejor Bach que Mozart, Velázquez que Goya, Shakespear que Cervantes? Lo más sensato a lo que podemos aspirar es a conocer lo más posible y a no caer en la barbarie.

En esto de la valoración de empresas, cada maestrillo tiene su librillo. Éste es el mío:

Suelo gastar una tasa de descuento estándar de entre 10 y 11%. El límite por abajo lo suelo fijar en 9% para las empresas más seguras y por arriba hasta 15%, para aquellas con más riesgo.

Como veis, no estoy presentando ninguna panacea. Es cuestión de experiencia y sentido común. Al igual que a tocar el piano, se aprende a base de tocar todos los días.

Un saludo,

Nairan

Hemos hablado de la importancia de los flujos de caja, de la tasa de descuento y el concepto de riesgo. Nos falta, sin embargo, todavía por abordar un último factor que hay que tener en cuenta a la hora de realizar una valoración. Me estoy refiriendo al valor de perpetuidad.

En teoría una empresa es eterna. Los cálculos de valoración se deben hacer, partiendo de la base de que la empresa no va a quebrar y por tanto es eterna. Sin embargo, a parte de por la imposibilidad de calcular los flujos de caja a 100 años vista, las leyes del mercado hacen que a la larga la empresa tienda a un crecimiento igual al de la economía en general, es decir, que deje de tener una ventaja competitiva. Esto es fácil de entender: cualquier empresa que genere muchos beneficios, atraerá a competencia que a la larga se comerá los márgenes de beneficio.

Esto encaja de pleno con la filosofía value de encontrar empresas que tengan un “moat” (que diría Buffett). En realidad, a la hora de la valoración lo que nos interesa es durante cuánto tiempo va a poder mantener esta empresa amplios márgenes de beneficio. Tenemos que dar por supuesto que la empresa luego seguirá existiendo, pero con rentabilidades parecidas a las de la economía en general. Creo que es prudente gastar una tasa del 3% de crecimiento a perpetuidad, o 2% si la empresa está en un sector cuya existencia no sea vital.

En el próximo artículo veremos la fórmula matemática del valor a perpetuidad con un ejemplo.

Un saludo,

Nairan

Uno de los sectores que ha demostrado ser más rentable a lo largo de la historia ha sido sin duda el sector farmacéutico. Lo más importante que juega a favor de este sector es que sus perspectivas futuras son de las mejores que existen. Con una población cada vez más envejecida, es innegable que las farmacéuticas tienen un buen porvenir. Si a esto le añadimos que la mayoría de ellas son auténticas máquinas de generar dinero, la cosa se pone más interesante.

Hoy vamos a fijarnos en la naturaleza del “moat” de las farmacéuticas.

Hay básicamente 4 factores que constituyen la base de la ventaja competitiva de las farmacéuticas o su “moat”:

1.- Los costes de iniciar una farmacéutica son más bien elevados con lo que no hay peligro de una avalancha de competencia.

2.- Existe un sistema de protección de patentes.

3.- Los productos tienen una diferenciación importante y los medicamentos más importantes muchas veces son conocidos por su nombre de marca y no por su nombre genérico.

4.- Las farmacéuticas por su tamaño, se benefician de grandes economías de escala.

Estos factores explican que en el pasado, incluso en épocas de recesión, las farmacéuticas hayan conseguido un ROE superior al 20% de manera constante.

Los márgenes que se suelen manejar en este sector, a veces superan el 75%.

El tamaño de los monstruos farmacéuticos que existen en la actualidad es otro de los rasgos más importantes de su ventaja competitiva. Hay que tener en cuenta que sacar un medicamento al mercado puede ser una labor que tarde entre 15 y 20 años. Hay varias fases por las que tienen que pasar los medicamentos, incluyendo todo la investigación, el desarrollo y la regulación del medicamento. Todo esto supone miles de millones de euros, repartidos sobre un largo horizonte temporal. La realidad es que pocos científicos y empresarios tienen acceso a ese tipo de recursos en caso de querer iniciar ellos mismos una farmacéutica.

Pero no todo son ventajas como veremos en un próximo artículo.

Un saludo,

Nairan

Como vimos en el artículo anterior, el riesgo de una inversión (que debemos de calcular para estimar una tasa de descuento adecuada) para un inversor value, viene determinado por el riesgo de la empresa en la que vayamos a invertir.

¿ En qué factores nos deberíamos fijar a la hora de estimar el riesgo de una empresa?

Lógicamente, cada sector y empresa es un mundo y en este aspecto, como en todo, cuanto más conocimiento tengamos del sector y empresa en cuestión, mejor. Es decir, cuanto más nos movamos dentro de nuestro “circle of competence”, que diría Buffett, mejor.

A modo general, yo recomendaría fijarse en los siguientes aspectos:

1.- Tamaño

Las empresas más pequeñas suelen conllevar más riesgo. Las razones para ello las podemos encontrar en que son más vulnerables a baches imprevistos y suelen tener un negocio menos diversificado.

2.- Negocio Cíclico

El hecho de que el negocio de una empresa sea cíclico conlleva mayor riesgo para el inversor ya que se convierte en más difícil el pronosticar los futuros flujos de caja. Una empresa con un negocio anticíclico y estable, presente menor riesgo para un inversor.

3.- Apalancamiento Financiero

Empresas con mayor endeudamiento están expuestas a mayor riesgo. Hay que tener en cuenta que la deuda actúa como agente potenciador tanto de beneficios como de pérdidas (con los tiempos que corren, creo que es muy importante entender bien este concepto y lo trataremos más detenidamente en otro artículo).

4.- Directivos de la empresa

Básicamente nos referimos a la siguiente cuestión: ¿Los que están al cargo de la empresa son de fiar? Aunque como en todo en la vida, raramente es cuestión de blanco o negro, hay una serie de factores en los que nos podemos fijar para valorar este aspecto (dejo también pendiente otro artículo al respecto).

5.- Ventajas competitivas

Lógicamente, cuanto mejor sea el modelo de negocio de la empresa, mayor capacidad tenga de retener clientes y mejor sea su capacidad de ampliar y mejorar su negocio, menos riesgo implicará invertir en la empresa.

6.- Complejidad

El riesgo, es por definición, incierto. A más compleja sea la actividad y estructura de una empresa, más difícil será el determinar el riesgo que implica invertir en la misma. Parte del problema de la crisis financiera actual se debe a la excesiva complejidad de muchos de los vehículos de inversión que se han creado en la última década. Aparte de no invertir en nada que no se entienda (uno de los mandamientos del inversor value), es inteligente tener en cuenta que una estructura compleja tiene más riesgo que una estructura simple.

En el próximo artículo veremos como transformar toda esta información en una cifra que podamos utilizar en nuestra valoración.

Un saludo,

Nairan