l Blog del InversorHoy vamos a intentar hacer una valoración de Inditex.
Todo el mundo que tiene un mínimo de interés en el mundo empresarial español sabe que Inditex es una de las empresas más interesantes de nuestro país y unas de nuestras empresas más internacionales. Dueños de marcas como Zara, Pull and Bear, Massimo Dutti, Bershka…
Inditex ha sido capaz de crear un modelo de negocio excelente y diferenciarse en un mundo tan difícil como es el del “Retail”. No voy a perder mucho tiempo hablando de las maravillas del modelo de negocio porque me da la impresión que es archiconocido, y la pregunta más bien suele ser no si Inditex es una empresa que nos gustaría tener, sino a qué precio nos deberíamos de interesar por ella.
A parte del hecho que Inditex tiene un gran reconocimiento de marca (Zara…), lo que llama la atención al inversor potencial es que Inditex es una máquina bestial de generar dinero.
Vamos a echar un vistazo a los resultados que ha conseguido esta empresa a lo largo de los últimos 5 años:
Vemos que Inditex ha sido capaz de generar dinero (flujos de efectivo) de forma regular y creciente. Es importante observar que Inditex ha conseguido “quedarse” entre un 5-10% del dinero que ingresa por ventas (ratio FCF/ventas) lo que la convierte en un negocio muy rentable (sobre todo por comparación con la norma de su sector). La capacidad de generar flujos de efectivo es importantísimo ya que es lo que nos va a hacer obtener beneficios como inversores.
Vemos que Inditex ha conseguido año tras año mejorar sus márgenes de forma constante. Esto es desde luego un buen factor, pero lo tendremos que tener en cuenta a la hora de valorar el crecimiento potencial de Inditex. Ninguna empresa puede mejorar sus márgenes indefinidamente o más allá de cierto punto.
Hay varios tipos de crecimiento posible para una empresa. Desde luego el crecimiento que más nos interesa es cuando sencillamente se vende más productos. Normalmente las empresas nos presentan con los datos de crecimiento del beneficio por acción. Hay que tener en cuenta que este beneficio se puede conseguir de varias maneras: o vendiendo más (el mejor tipo de crecimiento), o reduciendo costes y mejorando la productividad (crecimiento de menor calidad debido a su limitación).
Echando un vistazo a la relación en la evolución del crecimiento de ventas y el crecimiento de beneficios, vemos que debido al magnífico control de márgenes que ha desarrollado Inditex, sus beneficios se han disparado más allá de lo que le correspondería por ventas. Tendremos que tener esto en cuenta a la hora de hacer nuestra valoración, sobre todo con las perspectivas de recesión económica que tenemos en la actualidad.
En cuanto a la salud financiera de Inditex, simplemente decir que no dispone de deuda y por tanto su situación es muy sólida (esto es un factor muy positivo teniendo en cuenta la crisis de liquidez y de refinanciamiento de deuda que sufren los mercados a día de hoy). El genial sistema de distribución que ha desarrollado le permite diferenciarse en este sentido enormemente de sus competidores. Esto es sin duda uno de los factores más positivos de Inditex. También decir que el exceso de caja con el que cuenta actualmente Inditex da un amplio margen a la empresa para mejorar su rentabilidad por dividendo.
La directiva de Inditex es de sobra conocida: Don Amancio Ortega, uno de los hombres más ricos de nuestro país. Su gran fortuna es resultado del éxito de Inditex, y desde luego su fortuna sigue ligada a la empresa, con lo que confiamos seguirá primando los intereses de la misma.
Antes de pasar a la valoración, voy a mencionar algunos de los pros y contras que me parece más destacables:
Pros:
- El gran sistema de distribución de Inditex la hace única, pudiendo reducir inventarios a mínimos evitando quedarse con colecciones desfasadas por vender.
- Su estrategia de ubicar sus tiendas en los mejores puntos de las ciudades y prescindir de gastos en publicidad creo que la hacen más resistente a la crisis económica que afrontamos.
- Su gran fortaleza de caja hace que pueda seguir creciendo, autofinanciándose tirando mano de caja o de sus flujos de caja sólidos.
- Tiene un gran potencial de crecimiento todavía fuera de España, donde están realizando el 85% de nuevas aperturas (sobre todo Europa del Este y Asia).
Contras:
- Su capacidad de crecimiento en España es cada vez menor y con la crisis es previsible que sus resultados próximos se vean afectados. No olvidemos que España sigue suponiendo un 35% del total de los ingresos de Inditex.
- A Inditex le está costando cumplir su plan “Reduce 3″ para reducir costes, y es probable que veamos un estancamiento o incluso empeoramiento en los esfuerzos por reducir costes.
Finalmente llegamos a la valoración de Inditex, es decir a poner una cifra a cuánto estamos dispuestos a pagar por el negocio.
Haciendo unas estimaciones conservadoras en cuanto a su futuro crecimiento (que creo que será de alrededor del 10%) me sale un precio objetivo de alrededor de 30€ por acción. Teniendo en cuenta las características de la empresa, cada uno que elija el margen de seguridad que crea conveniente.
El valorar si Inditex es una empresa que deberías tener en tu cartera, depende ya de los objetivos de rentabilidad que tenga cada uno. Yo, personalmente me encantaría poder comprar ITX a 25€. Hoy, 10 de Octubre de 2008, el precio de la acción ha tocado mínimos de 25,93€ así que igual tengo suerte próximamente. Personalmente creo que si se consigue comprar Inditex a estos niveles, en los próximos años no nos arrepentiremos.
Espero que esta valoración os haya resultado útil.
Un saludo,
Nairan
Disclaimer: Este post no es ninguna recomendación de compra. Cada uno debe hacer sus propias valoraciones teniendo en mente sus propios objetivos y circunstancias de inversión. El autor posee acciones de ITX.
Bibliografía Recomendada:
“Zara: El Modelo de Negocio de Inditex” de Fernando Fábrega.
“Amancio Ortega: de Cero a Zara” de Xavier Blanco y Jesús Salgado.
29 comentarios ↓
Hola Nairan,
Enhorabuena por el blog y por el análisis. Lo más difícil siempre es empezar. Me ha parecido una idea muy buena tu propuesta. Una pregunta, ¿qué tasa de descuento utilizas en la valoración?
Un saludo,
Paco
http://www.rankia.com/blog/la-sonrisa-de-buffett/
Hola Paco,
Lógicamente has dado con la pregunta del millón
He utilizado una tasa de descuento del 9%, lo cual sé que con los tiempos que corren, es poco conservador. (igual hasta suicida).
Inditex es una empresa que me parece tiene un gran “moat” y por eso le otorgo esa confianza con la tasa de descuento.
Como inversor value, no es que ITX me parezca la panacea y seguro que hay muchas otras empresas que presentan mejor oportunidad de inversión. Pero ITX es una empresa que siempre me ha gustado como modelo de negocio, que compré hace tiempo (cuando todavía no tenía ni idea de lo que hacía) y que tenía ganas de intentar analizar ahora desde un punto de vista un poco más formado.
Un saludo,
Nairan
Enhorabuena por el blog. Sobre todo espero que tengas mucho ánimo para mantenarlo en el tiempo. Sólo con el primer análisis que has hecho sobre una compañía, Inditex, creo de verdad que estamos ante un muy buen blog.
Si no te importa, voy a referenciar en mi blog este análisis que has hecho sobre Inditex, al que hice yo hace unos días.
Sobre lo de comprar a 25 euros sería un precio más que atractivo a mi juicio. El mercado a lo mejor te da la oportunidad. Yo de todas formas, como ya sabes he comprado a 28 y hoy por hoy creo que es un precio muy bueno. Está claro que hoy se han podido comprar más baratas y lo más seguro que la semana que viene también se puedan comprar más baratas, pero también es cierto que se nos puede escapar, por eso yo ya estoy dentro del valor ya que creo que lo voy a ver por encima de 28 y además el dividendo es atractivo y sostenible.
Te hago la misma pregunta que Paco, qué tasa has tomado? Qué metodo de valoración has tomado?
Un saludo,
Muchas gracias!
juan
[...] http://www.blogdelinversor.com/2008/10/10/valoracion-de-inditex/ [...]
¡Hola Juan!
Gracias por tu interés. Personalmente creo que ITX a 28 es una compra más que razonable. Ya sabemos que el mercado tiene estas cosas y que a veces se nos ofrecen grandes empresas a buenos precios. ¡Bueno, de momento ya somos socios!
Mi método de valoración ha sido por descuento de flujos (DCF). Conste, que no soy ni mucho menos dogmático al respecto y soy consciente de que esto de la valoración es casi más arte que ciencia.
Creo que lo más importante no es el modelo, ni las cifras que se gasten en sí, sino el proceso y el análisis que se hace para llegar esas cifras. Con ello, más que exactitud, lo que busco es conocer bien la empresa, sus ventajas y desventajas con lo que poder tomar una decisión más formada como inversor.
Mi intención es ir comentando mi metodología de valoración en el blog, para ir aprendiendo entre todos.
Ya veo que uno de los temas que tendré que abordar pronto es la tasa de descuento
Un saludo,
Nairan
esto que te voy a decir es una gran incognita para mí, como usas el método por descuento de flujos (DCF). ayudame a comprenderlo, por que miro en wikipedia y no saco nada en claro, la cosa es que no encuentro bien los parametros que se usa en esa fórmula, puesdes explicar como has llegado a esos 30 euros. muchas gracias por iniciar un blog, cuantos más seamos mas aprenderemos sobre todo yo.
Hola Alberto,
Explicar el método de valoración por descuento de flujos en un comentario es bastante complicado
De todas formas intentaré dar una idea general. Se parte de la idea de que el valor de una empresa está en el dinero que esta genere en el futuro. Básicamente, se hace unas previsiones del dinero que la empresa va a generar, y luego se descuenta al valor actual de ese dinero hasta el presente. No valen lo mismo 1000€ hoy, que 1000€ de aquí 5 años.
El proceso es bastante más completo que esto, pero bueno, creo que esta es la idea esencial de este método de valoración.
Intentaré ir explicando todo el proceso en siguientes artículos ya que cada paso del proceso da para mucho de que hablar.
Un saludo y espero haberte orientado por lo menos un poco de por donde van los tiros,
Nairan
P.D. Hay mucha bibliografía sobre valoración de empresas. Yo empecé con la “Guía rápida de Valoración de Empresas” de Pablo Fernández (la autoridad sobre el tema en España). La recomiendo, aunque ten paciencia porque es fácil que en la primera leída no entiendas casi nada. (a mi me pasó
)
una pregunta ¿en ese libro te vienen ejemplos prácticos de los diferentes métodos con números y eso?, o solo los expone, en plan parrafada, digo si aplica el conocimiento o solo cuenta sin más. gracias
Buf, ahora mismo no tengo el libro aquí y la verdad es que no me acuerdo. A partir del miércoles estaré por casa y puedo echarle un vistazo. Ya te comentaré
Hola Nairan, queria felicitarte por este nuevo blog. El planteamiento de entrada me gusta mucho. Creo que en general y en España en particular, falta información para aquel grupo de inversores que nos fijamos en lo fundamental(que vale una empresa).
Este analisis que has hecho de Inditex es muy bueno. Para quien este interesado hay un libro de Pat Dorsey que explica muy bien este método de valoración.
Os dejo el link para quien quiera el libro, esta en ingles:
http://www.megaupload.com/es/?d=LCY81KMC
En el capitulo 10 explica el calculo del valor intrinseco.
Suerte con tu nueva andadura en el blog!!
Hola Jose,
Gracias por tu amable comentario. El libro de Pat Dorsey: The Five Rules for Successful Stock Investing, es una lectura obligada para cualquier aspirante a inversor value. A pesar del título simplístico, es de los mejores libros disponibles en el mercado sobre el tema.
¡Gracias por el enlace Jose!
y no lo tienes en español?, ando flojo de inglés, me veo con el diccionario todo el dia
Lo siento pero solo lo tengo en ingles. Creo que este libro no esta editado en Español. Es un ingles de andar por casa, si tienes un poco de vocabulario economico no hay problema.
Un saludo
Hola Nairan,
Soy nuevo en el mundo de la inversión y, la verdad, ando todavia muy perdido.
Solamente queria preguntarte de donde sacas los datos, ¿de la propia pagina de la empresa? Y si es asi, ¿realmente son fiables o haces una limpieza previa a trabajar con ellos?
Respecto al precio de entrada, ¿es simplemente el margen de seguridad con el que te sientes satisfecho, a pesar de que la accion pueda caer más? ¿Utilizas algun sistema o tecnica para entrar en el valor o simplemente como he dicho en la anterior pregunta?
En fin, a ver si puedes responderme y voy saliendo de dudas. Blogs como el tuyo son muy valiosos, sobre todo para los que nos iniciamos.
Un saludo,
Hola Héctor,
Bienvenido al mundo de la inversión
Los datos los saco siempre de la web de las empresas. Todas tienen su sección de información para accionistas e inversores donde publican todos sus resultados. Esta información suele pasar por la CNMV también, así que hay que partir de la base que es exacta. Eso sí, cada empresa ordena las cosas de una manera y siempre hay que examinar las cuentas y leer la letra pequeña para saber qué corresponde a qué.
Con respecto a lo de la técnica de entrada, mi forma de invertir está en la línea de la inversión en valor (value investing). En resumidas cuentas, la idea es intentar valorar una acción a su precio intrínseco (su precio justo, por decirlo de alguna manera) y luego comprar con un descuento. ¿Con cuánto descuento? Eso depende de muchos factores (básicamente, cada uno tiene que definir con cuánto margen de seguridad se siente cómodo, dependiendo de lo bien que conozca la empresa, etc.)
Bueno, es difícil explicarlo todo en un par de párrafos. De hecho, todo el blog trata de esto. Así que bienvenido al mundo de los “value”
Un saludo,
Nairan
Gracias por tu rapida respuesta Nairan.
En principio, la forma que mas se ajusta a mi sera invertir en una empresa por sus fundamentales, pero me aterra la idea de tener que estar unos cuantos meses o años con perdidas latentes.
Ahora mismo hay varias empresas que parecen interesantes, sin embargo, los analistas tecnicos dicen que aun queda mucha bajada por ver, especialmente en 2009, y, sinceramente, eso me echa para atras. En fin, sera cuestion de disciplina.
Muchas gracias por darnos tu tiempo Nairan
Una pregunta ¿Como elaboras la “caja generada por actividades de explotación” y los “flujos derivados de actividades de inversión”? estaré muy agradecido por tu respuesta
Hola Jair,
La caja generada por actividades de explotación consiste en los resultados antes de impuestos y minoritarios, teniendo en cuenta los ajustes de amortizaciones y depreciaciones, impuestos sobre beneficios así como la variación en las necesidades operativas de financiación.
Los flujos derivados de actividades de inversión incluyen principalmente la inversión en inmovilizado material así como la inversión en inmovilizado inmaterial, la inversión en sociedades y otros.
Toda la información la saco de las cuentas presentadas por la empresa.
Un saludo,
Nairan
Felicidades por tu analisis de Inditex, ahora cotiza por encima de 30€. Saludos y sigue asi,cada dia te seguimos mas gente.
Enrique
Enrique, gracias, pero francamente igual podría estar ahora a 30 que a 20. El mercado es así. No pretendo adivinar que va a ir de 25 a 30 ni mucho menos. Lo único que creía cuando hice el análisis es que dadas las condiciones de la empresa, comprarla a 25 euros, será una buena inversión a unos cuantos años vista.
Un saludo,
Nairan
El blog excelente.
Dos apreciaciones:
Un descuento del 9% no es muy conservador que digamos.
Un margen de Seguridad de un 40% mínimo es lo razonable.
Hola Graham,
tienes razón que un 9% en cuanto a tasa de descuento no es para nada conservador (ya lo comenté anteriormente: “He utilizado una tasa de descuento del 9%, lo cual sé que con los tiempos que corren, es poco conservador. (igual hasta suicida).”)
Creo que tanto la tasa de descuento como el margen de seguridad son factores que varían (o deberían variar) con nuestro conocimiento (yo puedo estar muy seguro en una inversión con una tasa de descuento del 9%, porque conozco bien el sector y la empresa en cuestión, mientras que otra persona que no esté tan claro, pedirá una tasa del 12 o 13%). Está claro que va íntimamente ligado con el riesgo que estemos dispuestos a asumir.
Lo mismo es aplicable al margen de seguridad. Para mi son conceptos que son variables y debemos variar, según nuestros conocimientos y objetivos.
Un saludo,
Nairan
Inditex es una empresa que nos gusta a todos, pero mas que nada porque vayas dónde vayas siempre encuentras tiendas de Don Amancio y siempre repletas de gente comprando, con crisis o sin crisis y eso es síntoma de éxito.
Buenas…
Acabo de ver el castrazo que se está metiendo ITX hoy, y en los últimos días, y me preguntaba si hay alguna razón fundada, o es que la están dando porque “el consumo se va a ver afectado, y claro…”
A ver si hay suertecila y se acerca a mi punto de entrada.
Saludos.
Que yo sepa no hay ninguna razón en concreto. Se acerca el 25 de Marzo que es cuando saldrá el informe anual y calculo que la gente está corriendo asustada.
Un saludo,
Nairan
Bueno, lo que he hecho no es muy value, pero saco ésto de la web de Cárpatos (para este tipo de cosas, nada como un especulador):
“13:49:08 h. Inditex
Rumores persistentes todo el día en el sentido de que habrían llamado a algunos analistas para rebajar previsiones.”
Es decir, que no pasa absolutamente nada… Saludos.
Yo hoy he hecho compras
Ya imagino… Ya la tenías a 25€, ladrón… La única pregunta es ¿no era mejor esperar a ver si bajaba algo más? No por timing, sino porque, total, a ese precio ya la tienes. Si sube, te quedas como estabas, y de seguir cayendo algo, pillas más por la misma pasta.
En todo caso, enhorabuena, es una muy buena empresa, y a ese precio está muy bien comprada. A no ser que estemos hablando de que has pescado en otro charco, claro, porque esto empieza a parecer el jodido diluvio…
En fin, que me lío… Salud.
[...] que Pull and Bear, Bershka, Stradivarius, Oysho i Massimo Dutti, forma part del gran imperi de Inditex. Perquè puguem saber de què estem parlant exactament, aquí van algunes xifres que publiquen en [...]
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