Análisis de Abengoa (ABG)

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: Abengoa, S.A.
Ticker: ABG
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Ibex 35
Sector: Construcción y Energía
Fecha de análisis: 21 Abril 2015
Precio a fecha de análisis: 3,3 €
Número de Acciones: 84.536.332
Capitalización Bursatil: 278.969.895 €

Introducción

Abengoa aplica soluciones tecnológicas innovadoras para el desarrollo sostenible en los sectores de energía y medioambiente, generando electricidad a partir de recursos renovables, transformando biomasa en biocombustibles o produciendo agua potable a partir del agua de mar. Articula su negocio en torno a tres actividades:

Ingeniería y construcción:

En ingeniería y construcción, aglutina su actividad tradicional de ingeniería en energía y agua, con más de 70 años de experiencia en el mercado. Son especialistas en la ejecución de proyectos complejos “llave en mano”: plantas termosolares, híbridas solar-gas, de generación convencional y de biocombustibles; infraestructuras hidráulicas, incluyendo grandes desaladoras, y líneas de transmisión, entre otros.

Infraestructuras de tipo concesional:

Cuentan con una amplia cartera de activos propios de carácter concesional, donde los ingresos están regulados mediante contratos de venta a largo plazo, tipo compra garantizada (“take or pay”) o suministro-venta de energía (“power purchase agreement”). Se incluyen en esta actividad la operación de plantas de generación eléctrica (solares, cogeneración o eólicas) y de desalación, así como de líneas de transmisión. Son activos sin riesgo de demanda, por lo que los esfuerzos de Abengoa se centran en su óptima operación.

Producción industrial:

En esta última actividad, agrupan negocios con un alto componente tecnológico, como los biocombustibles o el desarrollo de tecnología solar.

Principales Accionistas

ABG_accionistas_2014

 

Cifra de Negocios y Ventas

ABG_ventas_2014

La cifra de negocios de Abengoa ha estado estancada durante los 3 últimos años en el entorno de los 7.000 millones de euros.

Estancamiento de ventas desde 2012
Esta situación se ha convertido en insostenible ya que a pesar de ampliar capital en 2012, la empresa necesita emplear una parte elevadísima de su resultado de explotación para satisfacer sus gastos financieros.

 

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

ABG_margenes_2014

Lo sorprendente es que a una empresa con un margen bruto no especialmente bueno (entre el 30 y 40%) le hayan dejado endeudarse tanto. Las consecuencias de su elevadísima deuda parecen tener difícil solución.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

ABG_eficiencia_2014

El negocio de Abengoa es bastante intensivo en capital. Necesita invertir extensamente en activos para poder producir rendimientos.

Por tanto vemos que su ROIC es relativamente bajo. En los últimos años ha oscilado entre el 4 y el 6%.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

Como venimos anticipando, éste es el gran problema de Abengoa. Con un índice de endeudamiento de más de 800%, tardaría más de 90 años en liquidar su deuda utilizando el beneficio antes de impuestos a ritmo actual.

¿Si su nivel de endeudamiento es tan brutal y su valor contable negativo, porque no quiebra la empresa?

Un nivel de endeudamiento insostenible
Si separamos los estados financieros en 2 partes, la parte operativa y la parte financiera, observamos que ABG tiene el problema principal en la parte financiera. Sin embargo el negocio subyacente aparentemente podría ser viable. Por ello parece que los mercados han seguido sosteniendo financieramente a la empresa.

Valoración de Abengoa

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.


Calidad del Negocio:
25%
Solidez del Balance:
5%
Potencial de Crecimiento:
20%

Precio a fecha de Análisis:
0,3 €

 

Cuando una empresa tiene el nivel desorbitante de deuda que presenta ABG, hay que decir que cualquier posible inversión es altamente especulativa y posiblemente acabe con pérdidas importantes de capital.

Dudo que ABG pueda evitar hacer una nueva ampliación de capital o reestructuración de su deuda. En cualquiera de los escenarios, será difícil que el accionista salga bien parado.

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si Abengoa entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

Comments 2

  1. Buenas,
    Lo que dices de la deuda es una realidad. Sin embargo, si uno mira las cartas del Manuel Ortega, o, ahora, Santiago Seage, a inversores, esperan duplicar beneficios en cuestión de un año. Han prometido a los mandos intermedios una prima muy elevada si, a parte de cumplir objetivos personales, la acción cotiza por encima de 5 euros en 2018, y los últimos resultados han sido buenos, incrementando ventas, ebitda y beneficio neto. Es cierto no obstante que con unas ventas de 7000 millones y un EBIT de en torno a 800, pagar en torno a 700 millones de intereses en una barbaridad que lastra el resultado global.

    Pero también es cierto que son conscientes de ello, de ahí la creación de abengoa yield, que cotiza a parte, que se convierte en la dueña de las plantas absorbiendo por tanto gran parte de la deuda. Por otra parte, acuerdos de financiación con el fondo EIG han dado continuidad al proyecto pues financiarse les estaba costando un interés del 8%. Un dato que sí me preocupa es la alta rotación del personal en la empresa. Los empleados raramente superan los 35 años de edad antes de irse a empresas de la competencia, y esto está provocando que los proyectos pierdan muchos millones, incluso que empresas socias en Oriente Próximo no quieran saber nada de Abengoa y prefieran dar los nuevos contratos a empresas como Acwa, que viene pegando muy fuerte en el tema solar en esa zona. Sin emabrgo, en Sudáfrica y Chile, Abengoa no hace más que sacar, y sacarán, nuevos contratos. Su posicionamiento en plantas de CCP y torre es muy bueno.

    En cuanto al negocio de líneas eléctricas, siguen con su vaca lechera en Sudamérica. Bioetanol, puede ser un gran mercado, aunque no ha despegado del todo, pero están al acecho. En definitiva, creo que lo de la deuda es un gran lastre, pero se irá corrigiendo poco a poco y, si hacemos caso a los directivos, el resultado neto parece que va a crecer bastante. Finalmente, comparado con el resto del ibex, cotizando a PER 14, no está cara. No quiero decir que yo no sea cauto con ella, pero tampoco diría que es una mala inversión con seguridad. Invertir una pequeña proporción de nuestra cartera no me parecería descabellado si somos capaces de aguantar los vaivenes de la empresa.

  2. Post
    Author

    Hola Nacho:

    Al final del día, por mucha ingenería financiera que consigan hacer (consiguiendo sacar parte de la deuda fuera del balance), creo que será difícil que eso no acabe creando un gran lastre sobre la empresa (con respecto al resto de posibilidades que tenemos para invertir).

    Hay que tener también mucho cuidado con gastar ratios como el PER para valorar empresas con mucho apalancamiento financiero. Si tomas por ejemplo beneficios antes de impuestos para 2014, te vas a PER 35 y si miras FCF, evidentemente es negativo.

    Saludos.

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