El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Introducción

Abertis es una corporación española fundada en 2003 con sede en Barcelona, dedicada a la gestión de autopistas e infraestructuras de telecomunicaciones. Es el primer operador mundial de autopistas por número de kilómetros con más de 8.300 kilómetros gestionados, y opera en 12 países de los continentes europeo y americano. Con respecto al mercado de telecomunicaciones es dueña del 34% de Cellnex Telecom y 57% de Hispasat.

Principales Accionistas

 

Cifra de Negocios y Ventas

Incremento ventas 5% anual

La cifra de negocios de Abertis sigue una clara tendencia ascendente, a pesar del ligero estancamiento que sufrió en 2011. Ha incrementado desde los 3.575 millones de euros en 2008 hasta los 4.700 millones de euros en 2014.

Podemos hablar de un crecimiento de alrededor de 5% anual compuesto. La naturaleza del principal negocio de Abertis es anticíclico ya que los conductores necesitan utilizar las autopistas y Abertis tiene un monopolio sobre las autopistas que controla.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

El monopolio sobre autopistas trae altos márgenes de beneficios

Abertis presenta unos márgenes bastante buenos. Aunque han oscilado notablemente en los últimos años, han estado consistentemente por encima del 15%. Si analizamos más de cerca los márgenes, vemos que la subida puntual del 2012 se debió a que la empresa pagó ese año sustancialmente menos impuestos. Parece que a largo plazo el negocio de Abertis logra un margen neto ligeramente por debajo del 20%.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

Su negocio necesita gran cantidad de activo en el balance

El negocio principal de Abertis es muy intensivo en capital. Esto es otra forma de decir que necesita invertir mucho dinero en construir (o comprar) sus autopistas para luego producir beneficio (aunque como hemos visto en los márgenes, una vez en marcha el negocio produce un buen retorno). Podemos estimar una tasa de retorno sobre capital invertido de alrededor del 5%.

Solvencia

 

La deuda suele ser el talón de aquiles de este tipo de empresas que se permiten aumentar mucho la deuda de su balance, gracias a que sus beneficios operativos son relativamente altos y estables. Abertis tiene un índice de endeudamiento superior al 360%. Necesitaría casi 20 años de beneficio actual para saldar su deuda. Uno de los peligros de estas empresas es que generan más dinero para la banca (para pagar los intereses de su deuda) que para los accionistas.

Valoración de Abertis

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.

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Calidad del Negocio:

Solidez del Balance:

Potencial de Crecimiento:

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Comprando a precios actuales, el beneficio antes de impuestos de 1.150 millones de euros que ha conseguido ABE en 2014 nos supondría una rentabilidad de 7,9% (PER 12,6). Si tomamos como referencia de generación de beneficios el beneficio neto (que coincide aproximadamente con el FCF) que asciende a 800 millones de euros, estaríamos frente a una rentabilidad de 5,5% (PER 18,2).

 

Una valoración por descuento de flujos de caja es bastante apropiada, ya que los flujos son relativamente estables. Si tomamos como referencia el FCF de 2014 (800 millones de euros), podríamos estimar que el mercado esta proyectando un crecimiento del 8% los próximos 10 años, si aplicamos una tasa de descuento del 10%.

Cualquier método de valoración que tome como referencia el balance no va a ser excesivamente positiva puesto que si descontamos el intangible al valor contable de la empresa, el resultado es negativo. Sin duda la fuerza de la empresa viene por su capacidad de generar beneficios operativos constantes.

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