Análisis de Acerinox (ACX)

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: Acerinox, S.A.
Ticker: ACX
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Ibex 35
Sector: Metalmecánico
Fecha de análisis: 21 Diciembre 2015
Precio a fecha de análisis: 9,2 €
Número de Acciones: 266.707.393
Capitalización Bursatil: 2.453.708.016 €

Introducción

Acerinox es un grupo empresarial multinacional español dedicado a la fabricación de aceros inoxidables. En lo que respecta a capacidad de producción, es el primer fabricante a nivel mundial, con 3,5 millones de toneladas de acería.

Fábricas en España:
  • Fábrica de Acerinox del Campo de Gibraltar: Se encuentra en la localidad andaluza de Los Barrios. Fue fundada en 19701 y es la primera del grupo. Es una de las mayores factorías integrales del mundo y la primera en superar el millón de toneladas por año. Fabrica productos planos.
  • Aceros Roldán S.A: Se encuentra en la localidad castellanoleonesa de Ponferrada. Fabrica producto largo.
  • Inoxfil S.A.: Se encuentra en la localidad catalana de Igualada. Fabrica alambre de acero inoxidable.
Fábricas en Resto del Mundo:
  • North American Stainless, N.A.S.: Se encuentra en Kentucky, Estados Unidos. Fabrica productos planos y largos.
  • Columbus Stainless: Se encuentra en Middelburg, Sudáfrica. Fabrica producto plano.
  • Bahru Stainless: Se encuentra en Johor Bahru, Malasia.

 

Principales Accionistas

ACX_accionistas_2014

 

Cifra de Negocios y Ventas

ACX_ventas_2014

Ventas de naturaleza cíclica
La cifra de negocios de Acerinox ha oscilado entre 5.000 millones y 3.000 millones de euros en el periodo 2008-2014.

Está claro que estamos frente a una empresa con ventas cíclicas y por tanto es difícil hablar de una tasa de crecimiento a largo plazo.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

ACX_margenes_2014

Las características cíclicas se reflejan en sus márgenes
Al igual que las ventas, los márgenes finales también oscilan tremendamente en Acerinox. Su negocio tiene un margen bruto bajo (entre el 25 y 30%) y los gastos son altos y estables. La estructura de costes de Acerinox es bastante fija lo cual sumado a una amplia variablidad en ventas hace que los márgenes finales sean muy cíclicos.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

ACX_eficiencia_2014

Volatilidad en el retorno sobre activos
Como en cualquier empresa intensiva en capital, ventas cíclicas, y escasas barreras de entrada, la rentabilidad subyacente del negocio es baja. En los tramos alcistas del ciclo presentará márgenes de eficiencia más altos, y se hundirán en los tramos bajistas del ciclo. El inversor no especializado en el sector suele obtener mejores resultados con empresas de ratios estables. Para tener éxito invirtiendo en cíclicas hay que acertar con los cambios de ciclo, y cada cambio de ciclo presenta una oportunidad para que el inversor se equivoque.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

La buena gestión de una empresa cíclica suele implicar bajos niveles de deuda. El sector acerero sin embargo necesita de grandes inversiones y por tanto es difícil encontrar un buen equilibrio. El índice de endeudamiento de Acerinox es de 139%. Tendría que dedicar 8 años de su beneficio neto (2014) para saldar su deuda financiera no corriente. Es preocupante que a pesar de que en 2014 se invirtió menos en capex que ningún año anterior, el FCF de la empresa fué negativo.

Valoración de Acerinox

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.


Calidad del Negocio:
15%
Solidez del Balance:
35%
Potencial de Crecimiento:
60%

Precio a fecha de Análisis:
0,2 €

 

Con empresas cíclicas es difícil estimar cual es la capacidad real de generar beneficios, puesto que por su naturaleza cíclica ésta oscila. Lo que sí sabemos es que la empresa no va a presentar unos beneficios estables y recurrentes. Si estimamos que ACX tiene una capacidad de generar beneficios de alrededor de 120 millones de euros (cifra aproximada tanto de su beneficio neto 2014 como de la media de su FCF en el periodo 2008-2014), comprando a precios actuales implicaría una rentabilidad de 4,9% (PER 20,4).

Earnings Yield:
0,9 %
PER:
0,4

 

Mirando un modelo de DCF, podríamos estimar que el mercado esta proyectando un crecimiento de 10% los próximos 10 años, si aplicamos una tasa de descuento de 10% (con FCF de 120 millones). Me parecen previsiones factibles aunque ligeramente optimistas. En cualquier caso como he comentado anteriormente acertar invirtiendo en empresas cíclicas es muy difícil y exige un buen conocimiento del sector.

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si Acerinox entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

Comments 4

  1. Cuales han sido para Acerinox las ventajas y desventajas tiene el incremento de la capacidad productiva?

  2. Post
    Author

    Hola Fausto:

    No sé si entiendo bien tu pregunta. Todas las industrias cíclicas se caracterizan porque hay una alternancia entre periodos de expansión de la producción y periodos de contracción y consolidación. En la expansión que es cuando se produce el aumento de capacidad productiva, suelen aumentar los beneficios. Sin embargo llega el momento en que ya no hay demanda (ya sea por contracción de demanda o por exceso de oferta). En esos momentos las empresas cíclicas empiezan a perder dinero (y mucho) porque no es fácil reducir la capacidad productiva una vez está instalada.

    Un saludo.

  3. Hola Andrés.

    No soy muy fan del DFC pero mucho menos para empresas tan cíclicas como Acerinox.
    Una valoración ajustando el activo y los múltiplos debería ser más real.

    Un saludo.

    1. Hola Víctor:

      Tienes razón en que es muy fácil equivocarse haciendo proyecciones futuras de beneficios en empresas cíclicas. Aún así soy partidario de realizar el ejercicio teórico porque te obliga a pensar sobre el nivel razonable medio de beneficios futuros. Si sólo tienes en cuenta el balance para realizar la valoración corres el riesgo de caer en una “value trap” donde la empresa nunca termina de remontar porque a largo plazo genera menos beneficios de lo deseable con el nivel de activos que tiene.

      Un saludo 😉

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