Análisis de Atresmedia (A3M)

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: Atresmedia Corp. de Medios de Comunicación, S.A.
Ticker: A3M
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Ibex Medium Cap
Sector: Comunicaciones
Fecha de análisis: 19 Octubre 2015
Precio a fecha de análisis: 11,8 €
Número de Acciones: 225.732.800
Capitalización Bursatil: 2.663.647.040 €

Introducción

Atresmedia es un grupo de comunicación español. En 2012 se integró La Sexta al grupo. Atresmedia gestiona directamente siete canales de televisión, tres emisoras de radio y una productora cinematográfica. Atresmedia Radio cuenta con las emisoras Onda Cero y Europa FM.

Principales Accionistas

A3M_accionistas_2014

 

Cifra de Negocios y Ventas

A3M_ventas_2014

La cifra de negocios de Atresmedia ha oscilado en los últimos años desde un mínimo de 650 millones en 2009, hasta un máximo de casi 850 millones en 2014. Si tomamos estos dos puntos de referencia, podemos hablar de una tasa de crecimiento de 6% compuesto anual en ventas.

Incremento ventas 2% anual
Es importante remarcar que aunque la tendencia parece ser alcista, si tomamos la cifra de negocios de 2008 (767 millones de euros), A3M apenas habría conseguido crecer a un 2% compuesto anual.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

A3M_margenes_2014

Márgenes con mucha volatilidad
Es importante observar la estabilidad y consistencia de los márgenes. El gráfico de márgenes de Atresmedia parece una montaña rusa. Claramente A3M está en un sector en el que es difícil mantener ventajas competitivas sobre los demás. A3M parece tener una estructura de gastos fijos poco flexible. Tantos su gasto de personal, como sus otros gastos de explotación se han mantenido relativamente estables en los últimos años (en el rango de 120 y 180 millones de euros respectivamente). Esto explica en parte las fuertes oscilaciones en sus resultados finales.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

A3M_eficiencia_2014

Baja correlación entre beneficios y activos indica un sector altamente competitivo
Vemos una tendencia ascendente en el capital invertido en activos de Atresmedia, sin embargo la traducción en beneficio es errática. Esto apunta de nuevo a un modelo de negocio cíclico y competitivo. La batalla por los ingresos de publicidad cada vez es más intensa, impidiendo gran autonomía para imponer precios.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

Si miramos la deuda financiera a largo plazo de A3M (126 millones de euros), vemos que la empresa podría eliminarla con el beneficio de entre 2 y 3 años. Por tanto, no parece que Atresmedia tenga grandes problemas de viabilidad. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la naturaleza del negocio de la empresa implica que el pasivo corriente es el doble de grande que el pasivo no corriente. En este caso es especialmente importante razonar sobre la evolución del negocio puesto que malos resultados operativos en los años próximos podrían influenciar fuertemente la estructura del balance.

Valoración de Atresmedia

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.


Calidad del Negocio:
20%
Solidez del Balance:
35%
Potencial de Crecimiento:
70%

Precio a fecha de Análisis:
0,8 €

 

Comprando a precios actuales, el beneficio de 50 millones de euros que ha conseguido A3M en 2014 nos supondría una rentabilidad de 1,9% (PER 53). Parece que los inversores están pronosticando que los resultados de A3M van a mejorar sustancialmente. El precio actual es tremendamente optimista puesto que para llegar a un PER 15 (que suele ser una media histórica que toman los inversores como referencia) Atresmedia debería generar unos beneficios de más de 180 millones de euros, es decir multiplicar por más de 3 los actuales beneficios.

Earnings Yield:
0,9 %
PER:
0

 

Con respecto a los flujos de caja debemos tener en cuenta que también han oscilado enormemente en los últimos años y por tanto debemos extrapolar con precaución. El FCF ha pasado desde un máximo de 168 millones de euros en 2008 hasta un mínimo de 33 millones en 2012. Por tanto hay que ser cautos al aplicar un modelo de descuento de flujos de caja. Con tanta variabilidad es difícil calibrar lo que el mercado está pronosticando puesto que sus previsiones pasan ineludiblemente por un incremento en el FCF y una tasa de crecimiento alta. Una posibilidad sería pensar en un FCF de 110 millones de euros, que junto con una tasa de crecimiento del 12% durante 10 años y una tasa de retorno del 10%.

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si Atresmedia entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

Comments 7

  1. Curioso ejemplo de empresa cíclica, con “dueño”, fans (Iturriaga, que acierta de pleno hasta hoy),en casi su mejor mundo.
    Digno de estudio, quizás de extrapolación a otras cíclicas mas tardías, no se???
    El mercado, la bolsa, maravillosa equivocación.
    En la próxima nos aproximamos a su cotización, te ayudo si puedo …,es algo que me ronda como factible al final de los ciclos, pero no es el caso, o si, si hablamos de él de los medios de comunicación y su posición cuasi-monopolística.
    A veces nos complicamos la vida razonando, no llegamos, demasiadas variables, aleatorio todo, hablar por hablar, con limitarnos a lo fácil, suficiente.(en mi caso)
    Un saludo.

  2. Post
    Author

    Hola Pedro Luis:

    Aunque sabes que las cíclicas no son lo mío, sí que diré que una de las claves es estar seguro de que la empresa va a sobrevivir hasta la próxima parte del ciclo.

    Si tuviera que escoger los parámetros más importantes de todos los que he comentado, me quedaría con la cuestión de la solvencia y tener claro la situación de duopolio mediático en España.

    Por último la clave al invertir en cíclicas está en el precio (puesto que no estás esperando un crecimiento constante futuro). A3M podría seguir subiendo durante un tiempo, pero cuando el precio de la cotización ya refleja expectativas de triplicar el beneficio en el futuro, creo que es más probable que la realidad se quede corta.

    Saludos.

    1. Tiene una deuda manejable.El duopolio, hasta las próximas elecciones,la tv por internet,plataformas independientes,etc,etc.Creo que descuenta solo lo positivo,un mercado independiente en crecimiento.
      Curiosamente y por encontrar un patrón,algunas cíclicas antes de volver a la realidad descuentan el mejor de los mundos,lo he comprobado en varios tipos y empresas,bueno o son cosas mias.de todas formas el precio ya es un buen indicativo.

  3. Post
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  4. Trás publicar Atresmedia y Mediaset los resultados correspondientes al primer semestre del 2017, he querido realizar una valoración objetiva a través de análisis fundamental de cada una de las dos compañías. De esta forma, he podido compararlas tanto a nivel estratégico (cuota de pantalla) como a nivel financiero (nivel de deuda, ingresos por publicidad, potencial de crecimiento…). Dejo el enlace a la valoración completa por si os interesa. Un saludo. https://www.rankia.com/blog/thelogicvalue/3647447-ingresos-publicitarios-mediaset-atresmedia-suponen-85-sector

    1. Hola Gabriel:

      Gracias por compartir tu análisis. El concepto de “valoración objetiva” creo que es un oxímoron. Cualquier predicción sobre el futuro tiene un importante grado de subjetividad. En vuestro método utilizáis proyecciones de números así como tasas de descuento. Ambos parámetros llevan muchos supuestos imbricados y son por necesidad proyecciones subjetivas.

      La parte de análisis me parece mucho más interesante, aunque al igual que mis análisis, siempre hay un elemento de subjetividad en elegir qué datos se presentan, y que datos no, y cómo se calculan, etc…

      Un saludo 😉

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