Análisis de Bodegas Riojanas (RIO)

Ficha Técnica

Nombre: Bodegas Riojanas, S.A.
Ticker: RIO
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Mercado Continuo
Sector: Vitivinícola
Fecha de análisis: 8 Junio 2016
Precio a fecha de análisis: 4,09 €
Número de Acciones: 5.318.280
Capitalización Bursatil: 21.751.765 €

Introducción

Bodegas Riojanas es una empresa dedicada a la elaboración y comercialización de vinos de calidad, preferentemente con crianza o superior, dentro de la Denominación de Origen Calificada Rioja, ubicada en la localidad riojana de Cenicero. La familia Artacho tenía ya una honda tradición vitivinícola cuando en 1890 fundó Bodegas Riojanas junto con Rafael Carreras.

Aunque sus instalaciones originarias datan del siglo pasado, la compañía ha llevado a cabo 8 ampliaciones, la última de ellas en 1990. La evolución de la bodega ha consistido en el cambio de una dedicación prácticamente total al vino a granel a la dedicación actual y exclusiva a los vinos de Crianza, Reserva y Gran Reserva. En 1997 tiene lugar la salida a Bolsa, y en 1999 se decide apostar por la D.O. Toro, creando Bodegas Torreduero. La gama actual de productos que ofrecen al mercado: Rioja, Toro, Rueda, Rías Baixas, Ribera de Duero, Cava y Champagne, junto con algunos otros específicos para algún país exterior.

Cuenta con una plantilla de 89 trabajadores. Actualmente obtiene alrededor de 83% de ventas en el mercado español, cifra que ha descendido en los últimos años progresivamente. En 2010 el 90% de sus ventas procedían del mercado interior. La empresa está realizando un proceso positivo de internacionalización.

RIO_diversificacion_2015
RIO_accionistas_2015
 
El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Cifra de Negocios de Bodegas Riojanas

RIO_ventas_2015

Las ventas de Bodegas Riojanas han tenido un aumento moderado pero constante. En 2008 la cifra de negocios fue de casi 15 millones de euros. En 2015 obtuvo unas ventas de 17,5 millones de euros. En todo este periodo la única bajada en la cifra de negocios se produjo en 2008-2009 donde la empresa pasó de los 15 millones de 2008 a 13,5 millones en 2009.

Visto en perspectiva, podemos hablar de un crecimiento de la cifra de negocios anual compuesto de alrededor de 3%.

Márgenes de Beneficios de Bodegas Riojanas

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

RIO_margenes_2015

El negocio de Bodegas Riojanas no deja unos márgenes extremadamente altos, pero sí que parecen bastante consistentes. El margen bruto es bastante elevado, alrededor de 60%, pero los gastos de personal y de explotación suponen a su vez un 85% del resultado bruto.

La empresa amortiza alrededor de 1,2 millones de euros anuales. Esto incluye la amortización de sus activos biológicos, los cuales amortiza de forma lineal a un plazo de 17 años. Si nos fijamos en los flujos de caja, los flujos de caja libre han sido positivos todos los años, a excepción de 2015, en que la empresa ha invertido 2,2 millones de euros en construir una nueva bodega en Rueda para aprovechar el ascenso en popularidad que está experimentando esta denominación de origen (fue la que más aumentó en 2015).

Los gastos financieros están entre 700.000 y el millón de euros en los últimos años. No son unos gastos bajos teniendo en cuenta que suponen entre un 40 y 50% del resultado de explotación.

El margen neto de la empresa está sobre 5%. Sorprende de forma positiva la consistencia de estos resultados en los últimos años dada la difícil situación económica general del periodo.

Rentabilidad sobre Activos de Bodegas Riojanas

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

RIO_eficiencia_2015La rentabilidad sobre activos de las empresas vitivinícolas son notoriamente bajos. En este aspecto Bodegas Riojanas no es ninguna excepción. Su ROIC se sitúa alrededor de 3%. Como siempre con los ratios de eficiencia sobre capital, depende de qué medida tomemos de capital invertido y qué consideremos beneficio. Si nos fijamos en ROCE está más bien sobre 4-5%.

En cualquier caso el negocio está lejos de cifras de eficiencia sobre activo de doble dígito. El ROA está entre 1 y 2%. Aunque la empresa ha reducido muy ligeramente el número de acciones en los últimos años, el crecimiento de patrimonio neto por acción se sitúa alrededor de 1% en los últimos años.

Solvencia de Bodegas Riojanas

La estructura del balance y capacidad de generación de beneficios determina la fortaleza financiera de una empresa. Es importante entender la relación entre el apalancamiento financiero de la empresa y el riesgo que implica para su negocio.
Índice de Endeudamiento:
0%

 

Bodegas Riojanas tiene un índice de endeudamiento de 122%. Desde el punto de vista del balance no es un endeudamiento excesivo, sobre todo teniendo en cuenta su recurrencia en la generación de beneficios. La empresa en 2015 cambió un poco la estructura de su balance pasando una cantidad importante de deuda corriente a no corriente. Por ello si observamos la deuda financiera no corriente vemos que hay un incremento notable en 2015 (de menos de 6 millones de euros a más de 12 millones de euros), sin embargo si observamos el índice de endeudamiento general (que tiene en cuenta el total de la deuda con respecto al patrimonio neto), vemos que no hay casi variación en los últimos años.

Dicho lo cual, desde un punto de vista operativo, una deuda finnaciera no corriente de más de 12 millones de euros para una empresa que genera un resultado de explotación de menos de 2 millones de euros no es una deuda baja.

RoA y RoE de Bodegas Riojanas

Esta tabla relaciona de forma coherente las principales magnitudes de los estados financieros de Bodegas Riojanas. Es conocida en el mundo financiero como un Análisis DuPont. Nos ayuda a comprender como interactúa el balance con la cuenta de resultados de la empresa. Descomponer el RoA y RoE nos sirve para entender mejor las características del negocio de la empresa.

rio_ratios_2015

Las cifras de Bodegas Riojanas son muy estables. Si tomamos como referencia la comparación entre 2011 y 2015, vemos que el activo de la empresa ha crecido alrededor de un 2% anual, mientras que el patrimonio neto ha crecido alrededor de un 1% anual. Las ventas igualmente han crecido alrededor de un 2% anual en el periodo. El dato más positivo es el aumento del beneficio que ha incrementado alrededor de un 8% anual.

Si nos fijamos en la estructura de las cuentas para entender la naturaleza del negocio vemos que la empresa logra obtener un margen neto de entre 4 y 6%. No es un margen excesivamente alto, pero sí que parece ser muy consistente. El negocio vitivinícola es bastante intensivo en recursos y por tanto la relación entre el beneficio y el activo total nos da una rotación de activos baja. Esto se traduce en que el ROA de Bodegas Riojanas es también bajo: entre un 1,5 y 2%.

Gracias a la consistencia en sus márgenes y cifra de negocios, la empresa puede utilizar un endeudamiento bastante elevado. Aun así el ROE se sitúa sólo entre un 3 y 4%.

Toda esta información nos lleva a la conclusión de que el negocio de Bodegas Riojanas no es especialmente lucrativo (márgenes y retornos bajos), pero muestra una consistencia muy positiva.

Dividendo de Bodegas Riojanas

RIO_dividendos_2015Bodegas Riojanas lleva repartiendo dividendos de forma consistente desde 2005. En los últimos 5 años ha aumentado su dividendo una media de 6,6%. Tras tener que disminuir su dividendo en 2009 (de 0,17 € a 0,1 €), la empresa mantuvo fijo hasta 2013 el dividendo en 0,1 €. El pay-out ratio ha estado entre 70 y 80% en el periodo. En 2015 era de 74% y la rentabilidad por dividendo está sobre 3,4%.

Rentabilidad por Dividendo:
3,0 %
Pay-out Ratio:
0 %

 

Valoración de Bodegas Riojanas

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para observar qué aspectos de una empresa conviene entender antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.
Calidad del Negocio:
60%
Solidez del Balance:
55%
Potencial de Crecimiento:
30%

Precio a fecha de Análisis:
4,00

 

Si consideramos que Bodegas Riojanas tiene una capacidad de generación de beneficio de alrededor de 1,1 millones de euros (cifra del beneficio antes de impuestos medio de los últimos 3 años, así como del flujo de caja libre ajustado medio de los últimos 3 años), comprando a precios actuales implicaría una rentabilidad de 5% (PER 20).

Earnings Yield:
0 %
PER:
0

 

La consistencia de los resultados obtenidos por la empresa, así como la impresión personal que tengo de la directiva de la empresa (pude escuchar a su presidente Luis Zapatero hace una semana en el foro MedCap de Madrid) son positivas. Sin embargo la naturaleza del negocio es la que es: crecimiento y retornos bajos/moderados. El precio actual de la empresa, aunque razonable, no parece dejar mucho margen de seguridad para el inversor.

 

Acerca del Autor

Andrés Navarro

Inversor desde hace más de una década y creador del blogdelinversor.com. Intento aprender, conocer y entender cómo funcionan las cosas. Siempre con un libro entre manos.

Comments 5

  1. Interesante la empresa, habrá que echarla un vistazo. La verdad es que llama la atención los constante que son los valores de esta empresa, como dices son bajos en cuanto a márgenes, pero muy constantes.

    Habrá que echarla un vistazo. Acabo de ver que hay otra cotizada vinícola en España, Bodegas Bilbaínas, ¿las conoces?

  2. Hola jorg3:

    Sí que sabía que existía aunque no he mirado en detalle los números. No cotiza en el continuo (sino en el parqué), con ticker BIL. Tiene una capitalización de alrededor de 18 millones de euros y parece que muy poca liquidez. El último estado financiero que he encontrado presenta un beneficio de 1,5 millones de euros, es decir que parece un poco mejor que RIO.

    Por lo que veo en el balance no tiene prácticamente deuda, lo cual explicaría en parte el rendimiento ligeramente superior. Dicho lo cual, no tengo una perspectiva de varios años ni he mirado en detalle las cuentas.

    Saludos 😉

  3. Es curioso, que por ejemplo en Google solo está la cotización de RIO con histórico desde 2014. En Yahoo si tienen desde 2000. La verdad es que la empresa no tiene mala pinta a nivel de balance, supongo a nivel de cuenta de resultados, aunque es bastante constante, está claro que no tiene una ventaja competitiva que le permita tener unos beneficios altos.

    La cotización de la empresa es cierto que da pena verla, aunque también es verdad que desde 2012 ha tocado ya varias veces en la zona que está ahora y no quiere bajar más. Habrá que ver como evoluciona. Saludos.

  4. ¡Hola, Andrés!
    Hace un tiempo analicé Bodegas (bueno, no llegué a analizarla, sólo le pasé los primeros filtros) y la descarté principalmente por su ROE bajísimo. La verdad es que todas las empresas europeas que he analizado en el sector del vino tienen rentabilidad muy bajas, quizás sea algo estructural del sector…
    Por cierto, ¿qué ROE mínimo exiges para seguir analizando un negocio?
    Gracias por compartir este análisis con nosotros.
    Un abrazo,
    Marc

  5. Hola Marc:

    Efectivamente el negocio vitivinícola se caracteriza por rentabilidades bajas sobre activos. Desde mi punto de vista uno de los factores claves que explican esta característica es que no existen apenas barreras de entrada y por tanto es muy difícil lograr ventajas competitivas sostenibles.

    No suelo filtrar empresas por ROE, entre otras cosas porque te va a tender a mostrar empresas con alto endeudamiento. En circunstancias “teóricamente normales” (cosa que casi nunca sucede en la realidad), intentaría buscar empresas cuyo ROE esté por encima de mi exigencia de retorno sobre capital, que como “default” suele estar sobre el 10%. Dicho lo cual, hay tantos matices y excepciones, que no sé hasta que punto esta referencia te puede ser útil.

    Ten en cuenta por ejemplo que no tiene nada que ver el valor de una empresa que puede reinvertir en su negocio y crecer exponencialmente a una que no (y las dos pueden tener un mismo ROE).

    Un saludo 😉

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