Análisis de Enagás (ENG)

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: Enagás, S.A.
Ticker: ENG
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Ibex 35
Sector: Petróleo y Gas
Fecha de análisis: 14 Diciembre 2015
Precio a fecha de análisis: 27,3 €
Número de Acciones: 238.734.260
Capitalización Bursatil: 6.517.445.298 €

Introducción

Enagás es una empresa española que importa, comercializa y transporta gas natural. La compañía importa gas natural licuado y opera plantas de regasificación en Barcelona, Huelva y Cartagena. Además recibe gas natural a través de gaseoductos situados en Los Pirineos y en el Estrecho de Gibraltar, y lo distribuye por toda España.

Las terminales de Enagás en España suman un total de 2.556.500 m³ de capacidad de almacenamiento  de  GNL y una capacidad de emisión de 6.250.000 Nm³/h.

Principales Accionistas

 

ENG_accionistas_2014

 

Cifra de Negocios y Ventas

ENG_ventas_2014

Crecimiento de ventas de 7%
La cifra de negocios de Enagás ha aumentado de alrededor de 820 millones de euros en 2008 a más de 1.200 millones en 2014.

A pesar de haber descendido en el último año, en su conjunto supone un crecimiento compuesto anual de alrededor de 7% desde 2008.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

ENG_margenes_2014

Los márgenes de ENG son espectaculares. Con unos márgenes de beneficio antes de impuestos de entre 40 y 50% y un margen neto de entre 30 y 35%, pocas empresas en el Ibex35 presentan este nivel de rentabilidad operativa en su negocio.

Altísimos márgenes suelen implicar alguna ventaja competitiva estructural
Las empresas que presentan estas características suelen tener algún tipo de ventaja competitiva que impide que otras empresas puedan  competir con ella y erosionar sus márgenes de beneficios. En este caso estamos en un sector fuertemente regulado por las administraciones que en la práctica impiden que cualquier empresa pueda competir libremente en el sector.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

ENG_eficiencia_2014

Rentabilidad sobre activos de 6-7%
Mis estimaciones son que el negocio subyacente de Enagás actualmente tiene un RoC de alrededor de 7%. Aunque el beneficio ha ido aumentando generalmente en los últimos años, los activos han aumentado un poco más y la rentabilidad sobre activos por tanto ha descendido desde niveles de 8% a niveles de 6,5%.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

Como es costumbre en este tipo de empresas, Enagás tiene un nivel alto de deuda. Su índice de endeudamiento es de 240%. Su capacidad de generar beneficios de forma estable y recurrente le permite asumir mucha deuda para apalancar sus beneficios operativos. Tendría que dedicar 8 años de beneficio antes de impuestos (a niveles actuales) para saldar su deuda financiera no corriente.

Valoración de Enagás

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.


Calidad del Negocio:
80%
Solidez del Balance:
45%
Potencial de Crecimiento:
50%

Precio a fecha de Análisis:
0,3 €

 

En esta clase de empresas, con beneficios estables y recurrentes y crecimiento moderado, la clave está en comprar a buenos precios y controlar que la deuda no se dispare (para controlar que los beneficios lleguen a los accionistas y no vayan a pagar los intereses de la deuda del banco). Si estimamos que ENG tiene una capacidad de generar beneficios de alrededor de 400 millones de euros (cifra aproximada tanto de su beneficio neto como de su FCF en 2014), comprando a precios actuales implicaría una rentabilidad de 6,1% (PER 16,3).

Earnings Yield:
0,1 %
PER:
0,3

 

Mirando un modelo de DCF, podríamos estimar que el mercado esta proyectando un crecimiento de 7% los próximos 10 años, si aplicamos una tasa de descuento de 10% (con FCF de 400 millones). Esta visión me parece ligeramente optimista puesto que el FCF de Enagás ha sido considerablemente menor en años anteriores. En 2014 el FCF ha sido alto relativamente porque la empresa ha reducido drásticamente su inversión en capex. Sin embargo si la empresa deja de invertir en el futuro para mantener un FCF alto, probablemente el crecimiento de cifra de negocios se resentirá. Por otro lado, una tasa de descuento de 10% es bastante elevada para empresas con estas características. Si estamos dispuestos a descontar beneficios o flujos futuros a una tasa menor, podríamos estar frente a una inversión con un margen de seguridad más amplio.

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si Enagás entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

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