Análisis de Fluidra (FDR)

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: Fluidra, S.A.
Ticker: FDR
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Ibex Small Cap
Sector: Materiales de Construcción
Fecha de análisis: 8 Abril 2016
Precio a fecha de análisis: 3,6 €
Número de Acciones: 112.629.070
Capitalización Bursatil: 405.464.652 €

Introducción

Fluidra es un grupo multinacional español con sede en Sabadell (Barcelona) dedicado al desarrollo de aplicaciones para el uso sostenible del agua. El Grupo se especializa en soluciones para la piscina/wellness, el riego, el tratamiento de aguas, y la conducción de fluidos.

Se dirige a cuatro segmentos de mercado:

  • Residencial
  • Comercial (instalaciones de uso público)
  • Agrícola
  • Industrial

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El 22% de sus ventas son obtenidas en el mercado interior, exportando un 40% a la Unión Europea. Está presente en 44 países a través de 150 delegaciones y centros productivos. Sus productos se distribuyen a más de 170 países a través de una extensa red comercial. Cuenta con una plantilla de en torno a 3.700 personas.

Principales Accionistas

FDR_accionistas_2015

 

Cifra de Negocios y Ventas

FDR_ventas_2015

La cifra de negocios de Fluidra ha oscilado en un rango de 550 a 650 millones de euros durante el periodo 2008-2015. El crecimiento de la cifra de negocios visto en conjunto es muy modesto. Probablemente podamos hablar de un crecimiento anual entre 0 y 3% a largo plazo, en línea con el crecimiento general de la economía.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

FDR_margenes_2015

Márgenes operativos muy ajustados
Los márgenes de Fluidra son muy ajustados. Aunque el nivel de endeudamiento no es extremadamente alto, los gastos financieros representan un alto porcentage con respecto al resultado de explotación.

Los años en que repuntan un poco los gastos financieros y cae la cifra de negocios, la empresa entra en pérdidas. Los gastos financieros suelen estar entre 10 y 15 millones de euros anuales. Tanto en 2009 como en 2013, cuando la cifra de ventas bajó de los 600 millones de euros, la empresa tuvo pérdidas.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

FDR_eficiencia_2015

Al igual que con los márgenes operativos, los ratios de retorno sobre capital de Fluidra son bajos. La media de ROIC está sobre 3%. Si no tenemos tan en cuenta el peso del activo corriente, el retorno sobre capital invertido es bastante mayor: entre 5-10%.

Opino que un activo corriente abultado está en la naturaleza del negocio de Fluidra y no es posible prescindir de él para operar el negocio. Por tanto creo que la rentabilidad con respecto al balance que más refleja la realidad de la empresa está alrededor de un 3%.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

Fluidra tiene un índice de endeudamiento de 125%. No es un nivel de endeudamiento aparentemente alto, sin embargo si lo ponemos en contexto con su cuenta de pérdidas y ganancias obtenemos otra perspectiva. Actualmente Fluidra tiene unos pasivos financieros no corrientes de 177 millones de euros. Teniendo en cuenta que la empresa tuvo un beneficio antes de impuestos de 20 millones de euros en 2015, a este nivel de generación de beneficios tardaría 9 años en saldar su deuda si dedicara todo su beneficio antes de impuestos a ello.

ROA y ROE de Fluidra

Esta tabla relaciona de forma coherente las principales magnitudes de los estados financieros de Fluidra. Es conocida en el mundo financiero como un Análisis DuPont. Nos ayuda a comprender como interactúa el balance con la cuenta de resultados de la empresa. Descomponer el RoA y RoE nos sirve para entender mejor las características del negocio de la empresa.

FDR_ratios_2015

Vemos como los márgenes de Fluidra son muy ajustados. Con un margen neto entre 1 y 3% (a excepción de las pérdidas presentadas en 2013), estamos frente un negocio que no aparenta tener claras ventajas competitivas. El retorno sobre activos es también bajo, situándose en el rango entre 1 y 2 %. Aunque el nivel de endeudamiento no es tremendamente alto en términos absolutos, dado los márgenes operativos bajos no parece razonable aumentar mucho más la deuda. Multiplicando el ROA por el nivel de endeudamiento la empresa logra obtener un ROE entre 3 y 5%.

Con respecto a la evolución del negocio y los ratios, vemos que la mayoría de magnitudes están estancadas si tomamos como punto de comparación el 2011 y el 2015. Lo que más ha oscilado es el beneficio conseguido, consecuencia de los márgenes apretados y por tanto de un importante efecto de apalancamiento operativo.

Evolución en bolsa de Fluidra

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Fluidra ha oscilado en el periodo 2009-2016 desde mínimos de 1,8€ por acción hasta más de 3,8€ por acción. El número de acciones se ha mantenido constante en este periodo. El mercado ha valorado a la empresa por tanto entre 200 y 420 millones de euros.

FDR_tablaEY_2015

Los resultados de Fluidra no son excesivamente estables. Hay que diferenciar entre empresas que logran obtener beneficios de forma recurrente y estable y las que no. Vemos que el nivel más frecuente de beneficios está sobre los 20 millones de euros, sin embargo en 2 de los períodos el negocio ha generado pérdidas y en otra ocasión los beneficios han sido casi la mitad. Esta mirada muy general de las cifras históricas de beneficios nos ayuda a calibrar cual es la capacidad de generación de beneficio de la empresa.

FDR_earningsyield_01

Cuando los beneficios de las empresas son erráticos, es decir poco consistentes, el gráfico de earnings yield suele dar saltos. Es lo que observamos en los datos de Fluidra. En el momento en que la empresa arroja pérdidas, evidentemente el earnings yield pasa a ser negativo. Si no estamos seguros de la capacidad de generación de beneficio de la empresa en el futuro, conviene ser prudentes y buscar un margen de seguridad alto a la hora de invertir. El earnings yield actual de Fluidra es relativamente bajo si tenemos en cuenta la volatilidad y los ratios históricos y por tanto no aparenta haber excesivo margen de seguridad a precios actuales.

Valoración de Fluidra

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.


Calidad del Negocio:
20%
Solidez del Balance:
30%
Potencial de Crecimiento:
25%

Precio a fecha de Análisis:
3,0

 

Hemos ido viendo que el negocio de Fluidra no es excesivamente atractivo desde el punto de vista operativo. Un negocio con márgenes bajos, estancamiento en ventas y unos ratios sobre retorno de capital muy ajustados no parece mostrar claras ventajas competitivas. Sin embargo como inversores también debemos tener en cuenta el precio. Casi cualquier activo comprado al precio correcto puede terminar siendo una buena inversión.

Si estimamos que la empresa tiene una capacidad de generar beneficio de alrededor de 20 millones de euros (cifra cercana al beneficio antes de impuestos 2015 y a la media del FCF de los últimos 3 años), comprando a precios actuales implicaría una rentabilidad de 4,9% (PER 20,3).

Earnings Yield:
4,0 %
PER:
20,0

 

Si aplicamos un modelo de valoración basado en el descuento de flujos de caja, podríamos estimar que el mercado está suponiendo un crecimiento de un FCF de 20 millones al 8% durante 10 años (con una tasa de retorno de 10%). En el contexto de los datos de los últimos años, parecen previsiones optimistas.

Teniendo en cuenta que la estimación de 20 millones de euros de beneficio también es ligeramente optimista en contexto histórico, no parece que Fluidra presente una clara oportunidad de inversión.

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si Fluidra entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

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