Análisis de General de Alquiler de Maquinaria (GALQ)

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: General de Alquiler de Maquinaria, S.A.
Ticker: GALQ
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Mercado Continuo
Sector: Construcción y Maquinaria
Fecha de análisis: 31 Mayo 2016
Precio a fecha de análisis: 0,24 €
Número de Acciones: 332.619.243
Capitalización Bursatil: 79.828.618 €

Introducción

General de Alquiler de Maquinaria es una empresa multinacional especializada en servicios de alquiler, mantenimiento y venta de maquinaria a una gran variedad de sectores tales como:

  • La obra civil e infraestructuras
  • El mantenimiento industrial y de vías
  • Logística
  • Energético y de medio ambiente
  • Explotaciones portuarias
  • “Handling” en aeropuertos
  • Limpieza de bosques y playas
  • La organización de eventos

Cuenta con una plantilla de 1.000 trabajadores distribuidos en un total de 14 países de Europa, Latinoamérica, Norte de África y Oriente Medio y un parque de maquinaria superior a las 20.000 unidades. Actualmente obtiene alrededor de 60% de ventas en el mercado español:

GALQ_diversificacion_2015

Principales Accionistas

GALQ_accionistas_2015

 

Cifra de Negocios y Ventas

GALQ_ventas_2015

La vinculación directa entre el negocio de GALQ y el sector de la construcción es evidente. La fuerte crisis del sector ha golpeado especialmente fuerte a la cifra de negocios de GALQ. En 2008 las ventas de la empresa superaban holgadamente los 300 millones de euros. En 2015 apenas logró superar los 100 millones de euros en ventas.

Esto supone una caída del 70%, o de 16% compuesto anual a lo largo de 7 años.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

GALQ_margenes_2015

Empresa en pérdidas
Claramente es la empresa con peores resultados que hemos visto hasta el momento en el blog. Desde el 2009 la empresa ha presentado siempre pérdidas y todavía no ha logrado volver a la rentabilidad.

Es interesante estudiar las cuentas de empresas en situaciones complicadas para entender bien cómo funcionan las dinámicas negativas y por qué es tan importante salir de ellas. En GALQ observamos claramente como a pesar de haber mantenido los gastos financieros a un nivel estable, incluso haberlos reducido, la caída en cifra de negocios ha sido tan grande que automáticamente la relación entre el resultado de explotación y los gastos financieros se ha disparado.

Igualmente la amortización ha sido muy elevada durante todo el periodo si la medimos en relación al beneficio bruto, a pesar de haber disminuído la amortización a casi una cuarta parte de lo que era en 2009.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

GALQ_eficiencia_2015

Brutal destrucción de valor para los accionistas
Aunque el nivel de pérdidas se ha frenado considerablemente en los últimos años, la destrucción de valor para el accionista ha sido brutal. Por un lado ha habido una contracción espectacular del balance. El activo total en 2009 era de 930 millones de euros. En 2015 no llega a los 220 millones de euros.

Peor todavía la empresa se ha visto obligada a ir realizando una serie de ampliaciones de capital. En 2008 habían alrededor de 30 millones de acciones. En 2015 hay más de 330 millones de acciones. Una dilución de más de 10 por cada 1. La empresa ha tenido en el periodo 2012-2014 patrimonio neto negativo hasta que finalmente se ha visto abocada a hacer una ampliación de capital.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

General de Alquiler de Maquinaria tiene un índice de endeudamiento de 9.325%. Es claramente el dato más elevado que hemos visto hasta ahora. El dato es tan elevado porque el patrimonio neto es de apenas 2 millones de euros (tras haber estado varios años en negativo y haber realizado una ampliación de capital). En comparación, los 176 millones de deuda financiera no corriente parecen totalmente desorbitados. Hasta que la empresa no logre estabilizar sus ingresos, si es que logra volver a obtener beneficios, es difícil saber si el nivel de endeudamiento es razonable desde el punto de vista operativo. Aunque simplemente mirando la cifra de negocios actual ya vemos que la empresa va a tener muy complicado devolver su deuda.

Una empresa con una cifra de negocios de 100 millones de euros, aún suponiéndole un margen de explotación futuro de 10% (cosa poco probable), necesitaría más de 17 años para pagar su deuda. Al no ser que la empresa logre aumentar notablemente su cifra de negocios, parece difícil que GALQ no se vea abocada a realizar alguna futura ampliación de capital para seguir reestructurando su balance a niveles más razonables.

RoA y RoE de GALQ

Esta tabla relaciona de forma coherente las principales magnitudes de los estados financieros de General de Alquiler de Maquinaria. Es conocida en el mundo financiero como un Análisis DuPont. Nos ayuda a comprender como interactúa el balance con la cuenta de resultados de la empresa. Descomponer el RoA y RoE nos sirve para entender mejor las características del negocio de la empresa.

GALQ_ratios_2015

La empresa ha presentado unas cuentas muy preocupantes en los últimos años. Realmente es complicado encontrar algún dato positivo en las cuentas de la empresa. El activo se ha ido contrayendo, el patrimonio neto ha sido negativo (es positivo en 2015 por la ampliación de capital), la cifra de negocios no ha tenido buena tendencia y todos los años ha tenido pérdidas en lugar de beneficios.

Como siempre, el valor de una empresa depende en gran parte de su futuro. Sin embargo la trayectoria no es irrelevante y podemos decir objetivamente que la trayectoria de General de Alquiler de Maquinaria no ha sido buena.

Valoración de GALQ

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.
Calidad del Negocio:
10%
Solidez del Balance:
05%
Potencial de Crecimiento:
20%

Precio a fecha de Análisis:
0,0

 

Cuando una empresa lleva años sin obtener beneficios y tiene una estructura de capital tan delicada como GALQ, cualquier estimación sobre su futuro es altamente incierta. El inversor debe ser consciente de que la viabilidad de la empresa no está asegurada, al menos sin una probable futura ampliación de capital y que cualquier decisión de inversión tiene un fuerte carácter especulativo.

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si General de Alquiler de Maquinaria entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

Comments 4

  1. Buena entrada.

    ¿No crees que este es un caso claro de que la valoración se debería hacer por el valor de los activos? Como por ejemplo ArcelorMittal.

    La evaluación por ratios de beneficio o cash flow en empresas tan cíclicas quizá no sean tan válidas como en empresas más estables.

    Gracias por tu blog y un saludo.
    Víctor

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    Hola Víctor:

    Ciertamente tiene sentido mirar el valor de los activos. En el caso de GALQ si divides el patrimonio neto por el número de acciones te sale a menos de 0,01€ por acción.

    Tienes razón en que en empresas cíclicas es más complicado tener una idea de la capacidad de generación de beneficio. Podrías tomar como referencia máxima la parte alta del último pico del ciclo anterior, pero creo que no es realista pensar que la empresa pueda volver a esos niveles de beneficio sin tener que invertir eventualmente renovando maquinaria, etc.

    Saludos 😉

  3. ¡Hola, Andrés!
    Toda una joya de empresa, la verdad. Aunque resulta muy práctico analizar las empresas con filtros para poder descartarlas antes de dedicar mucho tiempo al análisis de las que no nos interesan, creo que de vez en cuando nos viene muy bien a todos estudiar un poco más a fondo una que no nos guste para recordar lo que no queremos ver en otras y saber apreciar las que sí cumplen con nuestros requisitos.
    Además, un claro ejemplo de una empresa cuyas acciones han bajado muchísimo de precio y que, aún así, no interesa compra, pues mucha gente sin analizarla y fijándose sólo en el precio podría pensar que está barata, cuando en realidad está carísima…
    Gracias por tu análisis.
    Un abrazo,
    Marc

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