Análisis de Iberpapel (IBG) 2015

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: Iberpapel Gestión, S.A.
Ticker: IBG
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Mercado Continuo
Sector: Papeleras
Fecha de análisis: 21 Septiembre 2015
Precio a fecha de análisis: 14,79 €
Número de Acciones: 11.247.357
Capitalización Bursatil: 166.348.410

Introducción

El Grupo Iberpapel es una empresa española dedicada a la fabricación de papel y pasta celulosa. La empresa tiene su sede en San Sebastián. Está estructurada en 3 divisiones: forestal, industrial y comercial.

Principales Accionistas

IBG_accionistas_2014

 

Cifra de Negocios y Ventas

IBG_ventas_2014

Las ventas de Iberpapel a lo largo de los últimos 5 años se sitúan alrededor de los 200 millones de euros. Observamos cierto estancamiento en las ventas.

Estancamiento de ventas
Esta claro que la venta de papel no parece ser un negocio en rápido crecimiento. Aunque siempre hay excepciones, como inversores debemos buscar empresas que consigan aumentar constantemente sus ventas para generar riqueza.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

IBG_margenes_2014

Un negocio cíclico y altamente competitivo
Es importante observar la estabilidad de los márgenes. Como vemos, Iberpapel presenta bastante variabilidad en los márgenes lo cual nos da a entender que está en un negocio cíclico y competitivo. En los últimos años el margen neto está por debajo del 5%.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

IBG_eficiencia_2014

Mi estimación es que el tipo de negocio de Iberpapel genera entre 3-9% de retorno sobre capital invertido, en función de la parte del ciclo.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

Iberpapel tiene un balance tremendamente sólido y apenas presenta deuda. Dada la naturaleza cíclica del negocio esto muestra una buena gestión por parte del equipo directivo de la empresa.

Valoración de Iberpapel

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.


Calidad del Negocio:
35%
Solidez del Balance:
95%
Potencial de Crecimiento:
15%

Precio a fecha de Análisis:
0,8 €

 

El primer paso al aproximarse a una valoración es pensar sobre qué método es el más razonable utilizar. Si miramos la relación entre beneficio y precio de la empresa, el beneficio de IBG (2014) nos daría un 5,5% de rentabilidad (PER 18).

Earnings Yield:
0,5 %
PER:
0

 

Sin embargo extrapolar desde este dato puede ser peligroso en una empresa que presenta unas cuentas cíclicas. La clave en cualquier caso está en determinar cómo evolucionará ese beneficio en el futuro. Evidentemente esto pasa por analizar a fondo la empresa y su competencia, algo que está fuera del alcance de esta breve introducción.

Al realizar una valoración por descuento de flujos, tenemos el mismo problema. Hay que determinar cual es la capacidad real de generación de flujos futuros. Otra forma de enfocarlo es observar la valoración que está realizando el mercado, intentar inferir qué razonamiento están haciendo los inversores al respecto y concluir si es razonable o no.

En el caso de Iberpapel, podríamos llegar a la valoración actual con un FCF de 12 millones de euros, pensando en una tasa de crecimiento del 3% (durante 10 años y luego 2% perpétuo) y una tasa de descuento de 10%.

Por último, si miramos un modelo de beneficio operativo residual no parece que Iberpapel presente una gran oportunidad de compra puesto que el RNOA (Return on Net Operating Assets) ha sido bajo durante los últimos ejercicios y por tanto el residual operating income sale negativo.

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si Iberpapel entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

Comments 7

  1. Hola Andrés.
    En mi cartera,es el contrapunto a unas posiciones muy volátiles.
    El planteamiento es diferente,si como creo tiene un exceso de caja,también pueden aumentar su rentabilidad encogiendo su balance.
    El cash anual parece constante en un negocio que tampoco genera pasiones,después de la reforma eléctrica finalizada a nivel operativo el primer semestre del pasado año,es decir,se cumple un año exacto,quizás sea un poco más elevado,unos 15 o 16 kilos.
    Estoy cómodamente expectante viendo como va mientras deciden el siguiente paso.
    Suerte.

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    Hola Pedro luis:

    Es verdad que tienen un poco más de 2€ por acción en caja. Sin embargo desde mi punto de vista sigue siendo un negocio cíclico (aunque esté bien gestionada para contrarrestar esto).

    Como ejemplo, el FCF ha pasado de 30 millones en 2011 (es verdad que es un dato excepcional), a 3 millones en 2014. Probablemente tengas razón que la media salga en el rango de 15 o 16 millones (he tomado 12 intentando ser conservador en la proyección).

    Ten en cuenta también que el EBIT ha sido negativo los dos últimos años, y negativo en 4 de los últimos 7 años.

    Dicho lo cual, sé que tienes afición por las cíclicas, y estoy seguro que Iberpapel será de las que menos sustos te dará 😉

    Un saludo.

  3. 2013 y 2014 Fueron los años de la reforma eléctrica, los ingresos se normalizan en el 2 semestre del 2014.
    Mi patrimonio es cíclico jeje. ese vaivén me permite “saltar peldaños”
    La mayoría de gestores tenéis tirria a las cíclicas, será por la volatilidad en comparativas.A mi Arcelor me esta destrozando la cartera, en su momento también lo hizo Ence, pero no doy cuenta de mis resultados a nadie, a largo plazo los resultados suelen ser buenos.
    Estaba releyendo a Lynch ,que por cierto incluía un 20% de cíclicas en su cartera, y lo del crecimiento, o el resurgir de sus cenizas , a buen precio, es muy complicado , prefiero cambiar eso por muy castigadas, denostadas por la mayoría,sin excesivo riesgo de remontar, coinciden a menudo con cíclicas,(Arcelor).
    Un saludo.

    1. Post
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      Es verdad que la reforma eléctrica influyó tremendamente en 2013 y 2014 (esto por cierto, es otra de las características que intento que las empresas de mi cartera no tengan: que puedan ser directamente influenciadas por cuestiones regulatorias, para bien o para mal. Ya sé que esto al final es un imposible en términos absolutos, pero creo que hay grados).

      No soy gestor ni me dedico profesionalmente a las finanzas, por tanto tengo la suerte como tu, de no tener que dar explicaciones a nadie. Creo que esta es probablemente una de las ventajas competitivas más grandes que tenemos como pequeños inversores.

      Desde mi punto de vista en las cíclicas hay que analizar muy bien la gestión del apalancamiento y el balance. Al final del día, esto es la diferencia entre las que sobreviven y las que no. En este sentido, IBG probablemente sea de lo más sensato. Es curioso que en este sentido se parece bastante a la inversión en renta fija (bonos). La clave está en eliminar los que van a quebrar. Es un “arte negativo”, que diría Graham.

      Por otro lado, creo que es muy importante diferenciar entre cuando la empresa es cíclica y el negocio es cíclico. Me explico: una empresa puede ser cíclica porque la naturaleza de su negocio implica grandes inversiones de capital o porque tenga grandes costes fijos y eso apalanque sus márgenes, etc.

      Otra cosa es que el producto que vende tenga demanda cíclica. En el caso de Arcelor, creo que se dan los dos aspectos. En el caso de Iberpapel, no lo tengo tan claro. La demanda de papel viene sufriendo un ligero deterioro constante durante años.

      Con respecto a Lynch, tiene la virtud de ser tremendamente divertido de leer. Yo también los releí hace unos meses y disfruté muchísimo.

      Saludos

  4. Bueno. El acero es algo de uso cotidiano, su consumo crece un 3% anual como el PBI mundial, más o menos, digo yo jeje,,,lo ocurrido parece un exceso de oferta dentro de un contexto normal de mercado, ahora toca ajustar de nuevo las dos variables.
    Hay empresas que crecen progresiva y constantemente siendo una mina para sus inversores,tus Inditex , por ejemplo . Y otras como Mts , con costes fijos muy importantes, perdidas en los momentos mas peliagudos, que una vez saneado el mercado, venden mas unidades, cada vez a un coste inferior, beneficiándose a su vez de antiguos créditos fiscales, las mías,jejeje,
    Mahoma y la montaña son equidistantes.
    Un saludo,

  5. Descuenta lo obvio, que Iberpapel siga acumulando caja, y prepárate para lo extraordinario, que finalmente de algún paso.
    “pierde poco”,”gana mucho”.
    ¿Me preguntabas por Iberpapel?

    1. Post
      Author

      Estoy de acuerdo en que en Iberpapel lo normal es que se pueda perder poco. Lo que no tengo tan claro es que se pueda ganar mucho (o por lo menos, no de la misma forma que en Arcelor, aunque en MTS probablemente sí que se puede perder bastante).

      Mi razonamiento es que en una empresa con retornos sobre capital modestos, sin perspectivas de grandes crecimientos en ventas, es difícil ganar mucho dinero a largo plazo, al no ser que se compre tremendamente barata. A PER 18 actual, no me parece ninguna gran oportunidad.

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