Análisis de Indra (IDR)

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: Indra Sistemas, S.A.
Ticker: IDR
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Ibex 35
Sector: Software y Consultoría
Fecha de análisis: 8 Marzo 2016
Precio a fecha de análisis: 9,5 €
Número de Acciones: 164.132.539
Capitalización Bursatil: 1.559.259.120 €

Introducción

Indra es una empresa que ofrece servicios de consultoría, tecnología, innovación y talento, desarrolla servicios de alto valor añadido para los sectores de Transporte y Tráfico, Energía e Industria, Administración Pública y Sanidad, Servicios Financieros, Seguridad y Defensa y Telecom y Media.

Indra opera en más de 138 países y cuenta con más de 38.000 empleados a nivel mundial.

Principales Accionistas

IDR_accionistas_2015

 

Cifra de Negocios y Ventas

IDR_ventas_2015

La cifra de negocios de Indra ha estado estancada los últimos tres años alrededor de 2.900 millones de euros. La cifra presentada recientemente correspondiente a 2015 no es especialmente buena ya que retrocede a 2.850 millones de euros. Sin embargo si tomamos como referencia la evolución de la cifra de negocios desde 2009 a 2015 (2.513 y 2.850 millones de euros respectivamente), podemos hablar de un crecimiento anual compuesto de alrededor de 2%.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

IDR_margenes_2015

Márgenes en caída libre
Claramente la tendencia en los márgenes del negocio de Indra es preocupante. Esta falta de sostenibilidad en los márgenes debe centrar nuestra atención a la hora de comprender e intentar vislumbrar el futuro de la empresa.

En el periodo 2008-2012 la empresa había logrado un resultado de explotación siempre superior a los 200 millones de euros, lo cual situaba el margen de beneficios antes de impuestos alrededor de 8-10%. ¿Cómo ha llegado la empresa de esa situación a una pérdidas operativas en 2015 de más de 600 millones de euros? Vemos que el gasto en personal ha aumentado considerablemente (alrededor de 60%). El coste de aprovisionamientos se ha mantenido constante, de hecho el margen bruto ha ido mejorando con el paso de los años ligeramente. Sin embargo la partida de otros gastos de explotación se ha más que duplicado, pasando de niveles de 350 millones de euros a casi 800 millones de euros. Por último en 2015 hay un incremento notable de la partida deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado, que aumentó a 120 millones de euros.

Este deterioro en la cuenta de pérdidas y ganancias es de momento el principal problema. Sin embargo el continuo debilitamiento del balance puede pasar a ser un problema en el medio plazo. Los gastos financieros han crecido notablemente pasando de alrededor de 20 millones de euros a más de 50 millones en los últimos años. Esto sigue siendo una cantidad asumible en el conjunto de las cuentas. Sin embargo el alto nivel de endeudamiento que ha tenido que asumir Indra parece indicar que los gastos financieros van a ser un lastre importante en el futuro de los resultados de la empresa.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

IDR_eficiencia_2015

Con tanta oscilación en los beneficios y con la naturaleza a veces poco concreta de parte del negocio de Indra (consultoría), es difícil tener una idea de cual es la rentabilidad real sobre el capital de la empresa. Por otro lado este dato tiene relevancia cuando el negocio es uno en el cual puedes replicar esa rentabilidad sobre capital aportando más capital. No tengo nada claro que ése sea el caso en una empresa como Indra.

Como siempre, como inversores prudentes queremos ver consistencia en los ratios de las empresas en las que invertimos, y si no es así, tenemos que tener muy claro por qué y el riesgo que asumimos. Creo que el inversor medio tiene difícil entender la realidad del negocio de Indra.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

Como indiqué en un artículo anterior, una de las dinámicas más preocupantes de los estados financieros de Indra es el aumento de su nivel de deuda. Con un índice de endeudamiento de 896% la empresa podría verse en dificultades en los próximos años. De momento sus gastos financieros no han afectado en exceso a sus resultados, pero tarde o temprano la empresa tendrá que moderar su deuda. Si no hay un giro importante en sus resultados operativos no me sorprendería que la empresa tuviera que realizar una ampliación de capital para sanear parcialmente su balance.

Valoración de Indra

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.


Calidad del Negocio:
35%
Solidez del Balance:
05%
Potencial de Crecimiento:
45%

Precio a fecha de Análisis:
9,0

 

Cuando una empresa está produciendo pérdidas y tiene un balance preocupante, suele ser una situación peligrosa para el pequeño inversor. Quitando de cuando el inversor está valorando la empresa a precio de liquidación (que no es el caso, puesto que el valor contable de Indra es inferior a 1€ por acción), cualquier supuesto de valoración tiene que proyectar que la empresa va a volver a producir beneficios.

¿Cual es la capacidad de generación de beneficios de Indra en el futuro? Ésta es una pregunta realmente complicada. En cualquier caso vamos a tomar datos pasados para hacer una serie de cálculos, teniendo en cuenta que su fiabilidad es escasa de cara a proyecciones futuras. La media de los beneficios antes de impuestos de los últimos 8 años (tenemos que volver bastante atrás para que no nos de pérdidas) es 60 millones de euros. Si estimamos que Indra tiene una capacidad de generar beneficios de alrededor de 60 millones de euros, comprando a precios actuales implicaría una rentabilidad de 3,8% (PER 26).

Earnings Yield:
3,0 %
PER:
0

 

Dada la situación preocupante de su balance y la poca visibilidad de su futuro, no parece una valoración especialmente atractiva.

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si Indra entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

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