Análisis de Tubacex (TUB)

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: Tubacex, S.A.
Ticker: TUB
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Ibex Medium Cap
Sector: Metalmecánica
Fecha de análisis: 11 Enero 2016
Precio a fecha de análisis: 1,7 €
Número de Acciones: 132.978.782
Capitalización Bursatil: 226.063.929 €

Introducción

Tubacex es una empresa fundada en 1963 dedicada a la fabricación de tubos sin soldadura en acero inoxidable y altas aleaciones y superaleaciones de níquel, con sede social en Llodio (Álava).

Es el segundo mayor productor a nivel mundial y uno de los pocos fabricantes del mundo de tubos sin soldadura en aceros inoxidables y altas aleaciones de níquel que dispone de una producción integrada: fabricación del acero, extrusión en caliente y laminación en frío de los tubos.

Los principales sectores de demanda de los tubos que fabrica Tubacex son los del petróleo y gas, petroquímica, química y energía. También dirige parte de su producción a la industria mecánica, aeroespacial, de alimentación, desalinización de agua, electrónica, de bienes de equipo y nuevas tecnologías, entre otros sectores de actividad.

Tubacex exporta el 95% de su producción a más de 60 países de todo el mundo y cuenta con una plantilla aproximada de 1.900 personas.

Principales Accionistas

 

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Cifra de Negocios y Ventas

Las ventas de Tubacex han oscilado desde los más de 670 millones de euros en 2008 a poco más de 360 millones en 2010. En los años más recientes han estado en los niveles de alrededor de 550 millones de euros.

TUB_ventas_2014

Ventas altamente expuestas al ciclo económico
Ante unas ventas tan poco estables, es difícil hablar de una tasa general de crecimiento. Si tomamos como referencia 2008 hasta 2014, obtenemos un descenso en la cifra de negocios de un 3% compuesto anual. Sin embargo si medimos desde el punto bajo (2010) nos sale un crecimiento de 10% anual. Evidentemente estamos ante una empresa con ventas cíclicas y debemos extremar precauciones a la hora de extrapolar series históricas de datos.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

TUB_margenes_2014

Los márgenes de Tubacex van en consonancia con la evolución de sus ventas. Vemos que cuando las ventas de la empresa se han desplomado, ha entrado en pérdidas. Por el contrario, en años recientes con una cifra de negocios alrededor de 550 millones de euros Tubacex ha logrado unos márgenes netos de entre 2 y 4%.

Una estructura de gastos fijos poco flexible
Muchas veces vemos que las empresas se encuentran con beneficios cíclicos cuando apalancan su balance mediante deuda. En el caso de Tubacex el efecto de apalancamiento se produce por los bajos márgenes operativos. El margen bruto es bajo y la estructura de gastos fijos poco flexible. En el pasado ha podido flexibilizar sus costes financieros, pero los gastos de personal y los otros gastos de explotación han lastrado la rentabilidad de la empresa en los momentos de caída de su cifra de negocio.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

TUB_eficiencia_2014

Ratios de retorno sobre activos volátiles
La volatilidad que hemos oberservado en la capacidad de Tubacex de generar beneficios hace que sus ratios de eficiencia y rentabilidad sobre activos también sean poco consistentes. Su RoC ha oscilado entre un rango de -10 a 10%.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

La situación financiera de Tubacex no es preocupante en este momento pero hay que tener en cuenta que es bastante ajustada y dadas las grandes oscilaciones que hemos visto en el pasado podría rápidamente verse con problemas. Sería preferible que hubiera un poco menos de endeudamiento para poder afrontar hipotéticas situaciones complicadas en el futuro con más holgura. Tubacex tiene un índice de endeudamiento de 146%. La empresa tardaría unos 4 años en saldar su deuda financiera utilizando sus beneficio neto de 2014.

Valoración de Tubacex

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.


Calidad del Negocio:
10%
Solidez del Balance:
45%
Potencial de Crecimiento:
35%

Precio a fecha de Análisis:
1,0

 

Aproximarnos a una valoración de una empresa como Tubacex es complicado. ¿Cual es la capacidad de generar beneficios de la empresa a largo plazo? En 2014 ha presentado un beneficio neto de más de 20 millones de euros. Sin embargo si sacamos la media de los 3 últimos años, nos sale un beneficio más cerca de los 15 millones. Si miramos más atrás incluso, nos salen medias por debajo de los 10 millones de euros (observamos la misma situación si nos fijamos en otros parámetros de generación de beneficio como FCF, Beneficio de propietarios, FCF ajustados, Beneficios operativos, etc.).

Voy a hacer 2 cálculos. Si somos optimistas con respecto a la capacidad de generación de beneficios de Tubacex y creemos que la empresa puede obtener una media de beneficios en el futuro de alrededor de 20 millones de euros, estaríamos comprando un activo que nos reportaría un 8,8% de rentabilidad a precios actuales (PER 11,3).

Si por el contrario pensamos que la ciclicidad de la empresa implica que a largo plazo los rendimientos que puede obtener la empresa están más cerca de los niveles de los 10 millones de euros, invertir a precios actuales nos supondría una rentabilidad de poco más de 4,4% (PER 22,6).

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si Tubacex entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

Comments 2

  1. Buenas!

    Soy medio nuevo en esto, no entiendo los márgenes de beneficios. Qué es el margen bai? y como tiene que estar con respecto al margen neto?

    Graciass

  2. Post
    Author

    Hola Luis Foster:

    El BAI (Beneficio antes de impuestos) es la cantidad que gana la empresa sin tener en cuenta lo que paga por impuestos. El margen BAI relaciona los beneficios antes de impuestos con la cifra total de negocios. Dicho de otra forma, nos ayuda a ver cuánto dinero gana la empresa (antes de tener que pagar impuestos) del total de sus ventas. Por ejemplo, si una empresa ha vendido 100€ y tras descontar todos los gastos (operativos, financieros…) presenta un beneficio antes de impuestos de 12€, decimos que tiene un márgen BAI del 12%.

    El margen neto es lo mismo, pero tomando el beneficio neto en lugar del BAI.

    ¿Por qué nos puede interesar mirar el BAI en lugar del beneficio neto? Cuando estamos analizando la eficiencia de un negocio, es posible que los impuestos nos distorsionen la realidad. Las empresas operan en mercados con tasas impositivas diversas y a veces pueden haber factores que varían la carga impositiva de la empresa (operaciones corporativas, situaciones especiales…) y nos pueden llevar a engaño sobre la rentabilidad real del negocio de la empresa.

    Utilizar BAI como medida de beneficios nos permite comparar negocios más ampliamente. Por otro lado, en la mayoría de alternativas de inversión (renta fija, etc.) se calcula la rentabilidad también en términos antes de impuestos, por tanto tiene sentido pensar en la capacidad de generación de beneficio de nuestras inversiones en empresas antes de impuestos.

    Un saludo.

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