Análisis de Viscofán (VIS)

El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que le dediquemos más tiempo.

Ficha Técnica

Nombre: Viscofán, S.A.
Ticker: VIS
Mercado: Mercado Continuo Español
Índice: Ibex Medium Cap
Sector: Alimentación
Fecha de análisis: 29 Febrero 2016
Precio a fecha de análisis: 55 €
Número de Acciones: 46.603.682
Capitalización Bursatil: 2.563.202.510 €

Introducción

La actividad fundamental del Grupo Viscofan es la fabricación y comercialización de envolturas artificiales de celulósica, colágeno (de pequeño y de gran calibre), fibrosa y plásticos para productos cárnicos.

Es el líder mundial en este mercado, liderazgo alcanzado a través de crecimiento orgánico y adquisiciones estratégicas. Viscofan es el único productor mundial con tecnología para fabricar las cuatro tecnologías existentes en el mercado, y cuenta con la más amplia gama de productos.

Viscofan cuenta con centros de producción de envolturas en España, Alemania, Brasil, Estados Unidos, México, República Checa, Serbia, China y Uruguay; y oficinas comerciales además de en dichos países, en Canadá, Costa Rica, Reino Unido, Rusia, y Tailandia. La empresa comercializa sus productos en más de 100 países.

 

Principales Accionistas

VIS_accionistas_2015

 

Cifra de Negocios y Ventas

VIS_ventas_2015

Las ventas de Viscofán han sido bastante estables en los últimos años. Si tomamos como referencia los 550 millones de euros en 2008 hasta los 740 millones de euros presentados en 2015, podemos hablar de un crecimiento anual de alrededor de 4%. Todos los años han ido mejorando el anterior a excepción de 2014, donde las ventas cayeron de 765 millones a 687 millones.

Análisis de Márgenes de Beneficios

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la calidad de la empresa.

VIS_margenes_2015

Márgenes elevados de forma consistente
Viscofán es una de las empresas españolas con mejores márgenes. Destaca sobre todo su consistencia. Su margen de beneficios antes de impuestos ha estado constantemente por encima de 15%, mientras que su margen neto supera holgadamente de forma repetida el 10%.

Este tipo de consistencia apunta a una posible ventaja competitiva que hace que la empresa pueda lograr beneficios de forma recurrente. La empresa ha venido invirtiendo en los últimos años aproximadamente el 50% de sus beneficios antes de impuestos en capex. Aún así ha logrado reducir su deuda en el periodo.

Análisis de Rentabilidad sobre Activos

Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido, un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable. Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para generar este beneficio.

VIS_eficiencia_2015

De nuevo Viscofán destaca en sus ratios de rentabilidad. Su retorno sobre capital está entre 15 y 20% (dependiendo de cómo midas el capital invertido). Lo más destacable es la consistencia de esta rentabilidad.

Aunque tiene poca deuda, su retorno sobre activos es alto y por tanto la empresa ha logrado obtener un ROE de casi 20% en todo el periodo 2009-2015.

Solvencia

Índice de Endeudamiento:
0%

 

Viscofán no tiene apendas deuda. Con un índice de endeudamiento de 31% la empresa podría saldar su deuda financiera no corriente de 37 millones de euros con parte del beneficio antes de impuestos, que en 2015 fue de 150 millones de euros.

Valoración de Viscofán

No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.


Calidad del Negocio:
85%
Solidez del Balance:
95%
Potencial de Crecimiento:
65%

Precio a fecha de Análisis:
0

 

Si estimamos que Viscofán tiene una capacidad de generar beneficios de alrededor de 120 millones de euros (cifra aproximada de su beneficio neto 2015, así como los owner earnings 2015), comprando a precios actuales implicaría una rentabilidad de 4,7% (PER 21,4).

Earnings Yield:
4,0 %
PER:
21,0

 

Si miramos un modelo de descuento de flujos, podríamos estimar que a precio actual el mercado está suponiendo un crecimiento anual de 15%, con FCF de 80 millones de euros y una tasa de descuento de 10%. Viscofán no cotiza especialmente barata. Normalmente las empresas de calidad no cotizan baratas.

Este análisis nos ha ofrecido una visión general e introductoria de algunas de las características de la empresa. Cada inversor debe decidir si Viscofán entra (o puede entrar) dentro de su círculo de competencia y si conviene dedicar más tiempo a su estudio.

Ayuda:
Si no entiendes algún concepto o expresión utilizado en este análisis no dudes en preguntar en los comentarios.

Comments 10

  1. Hola Nairan,

    Podrias detallar como te sale un crecimiento del 15% con el FCF de 80 mill. € y k del 10%.
    Saludos

  2. Post
    Author

    Hola Antonio:

    La contestación rápida es que me lo saco de la manga 😉

    Cualquier modelo de valoración implica bastantes variables que tienes que dar por supuesto. Como verás aquí no pretendo desarrollar ningún modelo complejo de valoración, sino hacer algún comentario general para poner en contexto. Como tantas veces, Buffett expresa el concepto de forma magistral: “no hace falta saber si un hombre pesa 200 o 240 kg para darse cuenta que tiene sobrepeso”.

    Dicho lo cual, en un modelo simple de descuento de flujos de caja tienes varias variables: periodo, fcf, tasa k, crecimiento durante el periodo y crecimiento a perpetuidad. Jugando con estas variables puedes pensar sobre valor.

    Utilizo 10 años (porque es un estándar en este tipo de modelos en la industria) y porque es un horizonte temporal que me parece razonable. Gasto una k de 10%… porque algo hay que poner. Puedes hacer todo tipo de estimaciones de WACC, etc. pero al final del día no hay ninguna forma perfecta de calibrar una tasa de descuento idónea para el modelo. Aquí hay muchísimas formas de afrontar el tema. Algunos son partidarios de incorporar a k todos los aspectos (riesgo, etc.). Otros prefieren gastar siempre la misma y luego aplicar un margen de seguridad mayor.

    Los 80 millones de FCF, en este caso coinciden con los presentados en las cuentas (aproximadamente), pero a parte, es una estimación que me parece razonable teniendo en cuenta el histórico del FCF, y todos los históricos de beneficios antes de impuestos, etc. Es lo que yo intento estimar cuando pienso en “capacidad de generar beneficios”.

    Ya por último, sólo queda la tasa de crecimiento. Para que de el precio actual, tienes que poner una tasa de 15%. A eso me refiero con que el mercado parece “suponer” un crecimiento de 15%.

    Podría haber dicho también que el precio actual implica una tasa de 9% y un crecimiento de 12% anual. El resultado es el mismo. De normal utilizo siempre 10% de k, pero cada cual tiene su forma de hacerlo (y siempre hay excepciones).

    Al final del día con un modelo de DCF, jugando con las variables puedes obtener (“justificar”) una gran variedad de precios. Mi forma de razonar es que si todos los supuestos que he comentado anteriormente se cumplen, el precio actual es el correcto. A partir de ahí el inversor ya tiene que pensar sobre si tiene sentido o hay mejores alternativas.

    Si por ejemplo el inversor está dispuesto a aceptar una tasa de retorno (k) más modesta, probablemente esté disupuesto a pagar más. Si cree que el crecimiento vaya a ser mayor o menor, alterará su estimación de valor en consecuencia.

    Desde mi punto de vista no hay forma de calcular un valor intrínseco exacto correcto, pero eso no nos impide valorar si estamos en un rango razonable. Cualquiera de las variables que hemos dicho es una ocasión para equivocarse en nuestro análisis.

    A todo esto me refiero cuando escribo que un modelo de valoración es una herramienta para ayudarnos a pensar.

    Saludos 😉

  3. Hola Nairan,

    Ya se que es una aproximación, pero para un FCF aprox.de 1,72 € por acción y un k del 10% sería mas razonable hablar de un crecimiento del 7%.
    Muchas gracias.
    Saludos

  4. Post
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    Creo que no estamos diciendo cosas contrarias. Entiendo que tu dices (si no me fallan los cálculos), que VIS vale alrededor de 31-32€ la acción (es lo que me sale si gasto tus datos). Yo digo que para que la acción valga 55€ (precio actual), el cash flow tendría que crecer a 15%.

    Son dos formas de expresarlo. Saludos 😉

  5. Hola Andrés,

    Si haces los cálculos para un precio actual de 55€ y un K del 10% actualizando FCF de 1,72 € por acción sale un crecimiento
    aproximado del 7%. Este crecimiento es más aceptable que se pueda conseguir que un 15%.

    Saludos

  6. Post
    Author

    Hola Antonio:

    Parece que no estamos utilizando exactamente el mismo modelo. Se me ocurre que la diferencia podría ser el plazo. Mi modelo funciona con una estimación de crecimiento durante 10 años a 15% para luego bajar a una tasa de crecimiento a perpetuidad del 3%. Me salen los números que tu dices si el crecimiento es 7% para siempre.

    ¿Podría ser esa la discrepancia en el cálculo?

  7. Hola Andres:

    El modelo que tu utilizas es actualizar 1,72 € al 10% en 10 años con precio 55 € mas actualización año 10 para sacar el
    crecimiento de los flujos. Así lo calculo yo.

    Saludos

  8. Post
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    Creo que no lo estamos haciendo de la misma forma. Un modelo de descuento de flujos consiste en proyectar una cantidad durante un periodo de años que va a crecer a una tasa, teniendo en cuenta otra tasa (llamada tasa de descuento).

    Paco Lodeiro de Academia de Inversión lo explica de forma sencilla aqui:
    http://www.academiadeinversion.com/valoracion-descuento-de-flujos-de-caja-formula-metodo/

    En la cantidad a proyectar estamos de acuerdo: yo digo 80 millones, tu dices 1,72 por acción. Son dos formas de expresar lo mismo. En el periodo de 10 años creo que también coincidimos.

    Luego ya me pierdo. Cuando dices “actualizar 1,72 al 10% en 10 años con precio 55€” no sé exactamente qué estás haciendo. (No sé si es un problema de comprensión por mi parte, o que estamos pensando en procedimientos diferentes).

    Saludos.

  9. Estáis hablando de lo mismo. Pero cuando calculáis la perpetuidad, Andrés baja su estimación de crecimiento de un 10% a un 3% (consenso), y Antonio mantiene la misma tasa durante los 10 años y la perpetuidad.
    Felicidades por el blog Andrés, primera visita y ya sé que voy a ser habitual.

  10. Post
    Author

    Hola Xavi:

    Sí, tengo esa impresión. Pero como en esto de los modelos de valoración hay tantos matices y formas de ver las cosas, siempre me gusta que la gente se explique para ver si podemos aprender algo 😉

    Gracias y un saludo.

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