Hay diversos métodos que podemos emplear a la hora de afrontar la valoración de una empresa. Desde simples ratios, hasta métodos tremendamente complejos con todo tipo de variables y tasas de descuento. Todos dependen mucho de los supuestos que utilicemos. Por ello lo más importante es que entendamos bien la empresa y su negocio para poder determinar si las conclusiones a las que nos llevan los modelos son razonables. La complejidad no siempre es mejor.

En esencia, todos los modelos están equivocados, pero algunos son útilesGeorge E. P. Box

Una persona utilizando un modelo complejo que no entiende todo lo bien que cree, puede correr más riesgo que otra que utiliza un modelo más simple, pero en el cual entiende mejor las implicaciones.

Entre las alternativas simples, probablemente el ratio más utilizado por los pequeños inversores es el PER. Desde mi punto de vista es mucho más intuitivo utilizar el ratio inverso, conocido como rentabilidad sobre beneficio (earnings yield): en lugar de precio/beneficios, calculamos beneficio/precio.

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Indra ha oscilado en el periodo 2009-2016 desde mínimos de 6,1€ por acción hasta más de 17,6€ por acción. El número de acciones se ha mantenido constante en todo este periodo. Vemos que la empresa tocó mínimos de valoración a mediados de 2012 donde se podía comprar la empresa por 1.000 millones de euros.

Observamos que la evolución de los resultados presentados por Indra es muy preocupante. De unos beneficios de más de 250 millones de euros en 2009 la empresa ha pasado a tener unas pérdidas de más de 700 millones de euros en 2015. Es muy llamativo que una empresa que se podía comprar por 1.000 millones de euros pocos años más tarde pierda 700 millones de euros.

El gráfico de earnings yield de Indra nos sirve hoy para remarcar el hecho de que por muy buena oportunidad que pueda parecer una empresa en un momento dado, la clave siempre está en la evolución de los beneficios futuros. Durante 2009-2011 podía parecer que un earnings yield de 10% era atractivo. Probablemente los inversores que decidieran comprar se han arrepentido vista la evolución futura de los beneficios.

A pesar de todos los problemas que tinene Indra, para los inversores que compraron lo suficientemente barato (a medidados de 2012 con un earnings yield superior a 20%) pueden haber obtenido buenos resultados. Esto nos recuerda la importancia del margen de seguridad y de comprar a buenos precios. Como siempre, actividad mucho más fácil en retrospectiva.

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Algunos de los factores que pueden desestabilizar esta forma de pensar sobre el valor de una empresa son la excesiva deuda, la inestabilidad en la capacidad de generar beneficios, y un deterioro del negocio.

Nivel de deuda:

Calidad de los beneficios:

Potencial de Crecimiento:

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