September 13th, 2009 — Serie Grandes Libros
Hoy quiero empezar una nueva categoría de posts. Para cualquiera que quiera convertirse en buen inversor, hay una serie de libros que en algún momento debería de leer. Me llegan bastantes consultas sobre bibliografía etc. Creo que no sería mal idea ir comentando ciertos aspectos de algunos de los clásicos libros de la inversión con regularidad, tanto para dar una idea de la filosofía del libro, como para poder comentar en más profundidad y desarrollar algunos de los temas que se tratan.
La idea es ir seleccionando puntos en concreto, que sean relevantes y que puedan ser de interés tanto para los novatos como para los inversores más curtidos. Para los recién llegados al mundillo de las inversiones, espero que sirva como aliciente a que lean algunos de los libros que comentamos. Para los inversores con más experiencia, espero que sirvan de recordatorio de algunos de los conceptos más interesantes, y que a través de la reflexión nos lleven a un mayor entendimiento.
Tengo pendiente también una pequeña reforma en el blog para que todo el contenido sea más accesible, se pueda consultar por categorías, etc.
Un saludo,
AndrésR
September 12th, 2009 — Teoría de Valoración
Hace un par de posts, me preguntó nuestro amigo Alberto si la Tasa de descuento es lo mismo que la rentabilidad exigida.
La verdad es que esto era algo que ya me supuso cierta confusión en su día, que había entendido, pero con el paso del tiempo se habían difuminado un poco los conceptos. Como creo que esta confusión puede ser bastante frecuente, he intentado clarificarlo en este post. (De paso, dedico este post a Alberto, que me ha llevado a entender mejor el modelo de valoración:) )
He repasado todo el modelo de valoración por descuento de flujos. Mi fuerte no son las matemáticas, pero con la ayuda de alguien de confianza (que si que domina los números) me han quedado las cosas claras.
Es algo que siempre viene bien porque aunque uno en su momento lo entiende, cuando empiezas a darle vueltas es muy fácil liarse y caer en errores conceptuales. Creo que ha sido enormemente interesante el repasar la teoría y que con ello mi entendimiento del modelo ha aumentado en profundidad.
El problema que tuvimos era en parte de nomenclatura. Hay básicamente 3 tasas porcentuales de importancia a la hora de valorar un activo. Por un lado está la tasa de crecimiento de beneficios (en nuestro modelo, del cash flow). Este concepto creo que está claro para todos. Es simplemente el ritmo al que aumentan los “beneficios” cada año.
Después está lo que yo llamo Tasa de Descuento. Aquí empieza el lío, porque también se puede llamar Tasa de Rentabilidad Exigida (es la nomenclatura que utiliza Pablo Fernández en su libro de Valoración de Empresas). Es fácil caer en el error de pensar que esta tasa es la rentabilidad exigida al total de nuestra inversión, es decir, que si yo compró una empresa a su valor intrínseco (V) y tiene un crecimiento del x%, el valor intrínseco de mi empresa habrá aumentado por un z% (siendo esto la tasa de rentabilidad exigida). Esto es falso.
La Tasa de Descuento es la tasa que ajusta el crecimiento de los beneficios al paso del tiempo y a los riesgos que corro. La rentabilidad total de la operación es otra cosa y estará condicionada por cuales sean la tasa de crecimiento (x) y la tasa de descuento (R).
Creo que si pongo un ejemplo artificial de esta dinámica, se puede entender mejor. Imaginemos que existe como riesgo de una inversión sólo la inflación (pongamos un 3%). El valor de recibir unos beneficios futuros, los tengo que “matizar” según esta devaluación de poder adquisitivo que va a sufrir mi capital. Diríamos que mi Tasa de Descuento sería un 3%.
Ahora bien, esto no es lo mismo que mi rentabilidad total en la inversión si compro la empresa a su valor intrínseco y la vuelvo a vender a su valor intrínseco 10 años más tarde. Ese valor intrínseco será una función de cuánto aumenten mis beneficios y teniendo en cuenta esa tasa de descuento. Es decir, si mi empresa crece a 10% y tengo una tasa de descuento del 3%, el valor intrínseco de la empresa será menor al final del décimo año, que si mis beneficios crecen al 20% con esa misma tasa de descuento del 3%.
La “rentabilidad total” de comprar esa empresa a su valor intrínseco el año 0 y venderla a su valor intrínseco el año 10, por supuesto no es 3%.
Nota: todo este tiempo estamos asumiendo que el mercado es perfecto y valora con total exactitud el valor intrínseco.
Bueno, espero que esto haya dejado más claro la diferencia entre Tasa de Descuento y Rentabilidad Total Exigida.
Un saludo,
AndrésR
Hace un par de posts, me preguntó nuestro amigo Alberto si la Tasa de descuento es lo mismo que la rentabilidad exigida.
La verdad es que esto era algo que ya me supuso cierta confusión en su día, que había entendido, pero con el paso del tiempo se habían difuminado un poco los conceptos. Como creo que esta confusión puede ser bastante frecuente, he intentado clarificarlo en este post. (De paso, dedico este post a Alberto, que me ha llevado a entender mejor el modelo de valoración 
).
He repasado todo el modelo de valoración por descuento de flujos. Mi fuerte no son las matemáticas, pero con la ayuda de alguien de confianza (que si que domina los números) me han quedado las cosas claras.
Es algo que siempre viene bien porque aunque uno en su momento lo entiende, cuando empiezas a darle vueltas es muy fácil liarse y caer en errores conceptuales. Creo que ha sido enormemente interesante el repasar la teoría y que con ello mi entendimiento del modelo ha aumentado en profundidad.
El problema que tuvimos era en parte de nomenclatura. Hay básicamente 3 tasas porcentuales de importancia a la hora de valorar un activo. Por un lado está la tasa de crecimiento de beneficios (en nuestro modelo, del cash flow). Este concepto creo que está claro para todos. Es simplemente el ritmo al que aumentan los “beneficios” cada año.
Después está lo que yo llamo Tasa de Descuento. Aquí empieza el lío, porque también se puede llamar Tasa de Rentabilidad Exigida (es la nomenclatura que utiliza Pablo Fernández en su libro de Valoración de Empresas). Es fácil caer en el error de pensar que esta tasa es la rentabilidad exigida al total de nuestra inversión, es decir, que si yo compró una empresa a su valor intrínseco (V) y tiene un crecimiento del x%, el valor intrínseco de mi empresa habrá aumentado por un z% (siendo esto la tasa de rentabilidad exigida). Esto es falso.
La Tasa de Descuento es la tasa que ajusta el crecimiento de los beneficios al paso del tiempo y a los riesgos que corro. La rentabilidad total de la operación es otra cosa y estará condicionada por cuales sean la tasa de crecimiento (x) y la tasa de descuento (R).
Creo que si pongo un ejemplo artificial de esta dinámica, se puede entender mejor. Imaginemos que existe como riesgo de una inversión sólo la inflación (pongamos un 3%). El valor de recibir unos beneficios futuros, los tengo que “matizar” según esta devaluación de poder adquisitivo que va a sufrir mi capital. Diríamos que mi Tasa de Descuento sería un 3%.
Ahora bien, esto no es lo mismo que mi rentabilidad total en la inversión si compro la empresa a su valor intrínseco y la vuelvo a vender a su valor intrínseco 10 años más tarde. Ese valor intrínseco será una función de cuánto aumenten mis beneficios y teniendo en cuenta esa tasa de descuento. Es decir, si mi empresa crece a 10% y tengo una tasa de descuento del 3%, el valor intrínseco de la empresa será menor al final del décimo año, que si mis beneficios crecen al 20% con esa misma tasa de descuento del 3%.
La “rentabilidad total” de comprar esa empresa a su valor intrínseco el año 0 y venderla a su valor intrínseco el año 10, por supuesto no es 3%.
Nota: todo este tiempo estamos asumiendo que el mercado es perfecto y valora con total exactitud el valor intrínseco.
Bueno, espero que esto haya dejado más claro la diferencia entre Tasa de Descuento y Rentabilidad Total Exigida.
Un saludo,
AndrésR
September 11th, 2009 — Reflexiones
¡Hola a todos!
Hoy toca una sorpresa
El blog ha cumplido ya un año y he decidido hacer mi presentación oficial en sociedad (en la blogosfera). La verdad es que cuando empecé con el blog, lo hice más que nada para ayudarme a ir organizando mis ideas. No quise utilizar mi nombre verdadero por que no sabía si iba a ser un proyecto duradero o simplemente algo pasajero. En aquel entonces pensé: “si escribo durante más de un año y todo va bien, dejaré de gastar un pseudónimo”.
Pues bien, el tiempo va pasando y aquí sigo. La verdad es que en este tiempo el blog me ha servido de mucho. Desde evolucionar en mi pensamiento como inversor, hasta conocer a gente del otro lado del mundo, e incluso ¡tomar café con alguno! (eso va por nuestro amigo argentino, Luís).
Primero explicaré el pseudónimo “Nairan” de dónde salió. En aquel entonces estaba muy metido en leer a Dreman y su Contrarian Investmen Strategy (la primera edición de 1980). De la palabra Contrarian salió el pseudónimo. Si empezáis a leer Contrarian al revés, llegaréis a naira, y luego puse una n al final, ¡por eso de que en la valoración siempre hay una parte de arte! (bueno, eso, y que me gustaba más como sonaba que “nairar”).
Ahora un poco sobre mi.
Me llamo Andrés, nacido en Valencia, aunque debido a circunstancias de la vida, he vivido 6 años en Inglaterra y 6 años en Alemania. Ahora tengo 27 años. Vengo de una formación artística, aunque desde hace un tiempo estoy estudiando económicas a distancia en la universidad de Londres.
No recuerdo exactamente cuándo empezó mi interés por el mundo de las finanzas y la economía, pero cada día me apasiona más e intento leer y aprender todo lo que puedo. Me parece un mundo fascinante y disfruto escribiendo con el blog.
Sin duda lo mejor del blog hasta el momento, ha sido el poder contactar con gente maravillosa. El contacto con todos vosotros me ha supuesto un gran enriquecimiento y espero poder seguir así durante mucho tiempo. Por todo ello os doy las gracias sinceramente.
A partir de ahora escribiré con el nombre AndrésR (simplemente porque hay muchos Andrés por la blogosfera y R es la primera letra de mi apellido). Tengo previsto seguir escribiendo regularmente en el blog y ahora mismo tengo muchísimas cosas en la cabeza y ganas. Espero simplemente poder encontrar el tiempo necesario. Sin duda, en cuanto a lo que aprendo y lo que disfruto, lo considero una inversión con un alto ROI.
Un saludo,
Nair… digo AndrésR
September 11th, 2009 — Teoría de Inversión
Para un inversor es de vital importancia desarrollar un plan en el cual determine cómo va a distribuir su patrimonio. Esto es algo muy personal y que cada cual debería de plantearse individualmente. Lo mejor es buscar asesoría profesional (sé que nuestros amigos de Fresh Family Office insisten mucho en esto, con toda la razón).
Voy a explicar un sistema muy simple y muy difundido que creo que puede ser un buen punto de partida para la mayoría de inversores. Me estoy refiriendo al sistema según el cual invertimos en renta fija el porcentaje correspondiente a nuestra edad. Por ejemplo, según este modelo, si tenemos 35 años, deberíamos tener 35% de nuestros activos en renta fija y un 65% en renta variable.
El legendario John Bogle siempre decía que la pregunta adecuada no es ¿qué acciones debo comprar? sino ¿qué porcentaje de acciones debo de tener?
La filosofía subyacente a este modelo es que cuando somos jóvenes podemos (y debemos) asumir más riesgo para hacer crecer nuestro patrimonio. Esta concepción parte de la creencia que la renta variable es más rentable a largo plazo, a pesar de la posible volatilidad a corto plazo, y por tanto una persona joven dispone de tiempo y puede asumir ese riesgo a medio plazo mejor.
Por el otro lado, una persona de edad más avanzada se puede ver gravemente perjudicada con un movimiento negativo del mercado a corto/medio plazo y por tanto debería de sobreponderar su exposición a renta fija. Esto también encaja con la realidad de que la mayoría de gente al jubilarse, no tiene tantos ingresos como durante su vida laboral y le vendrá bien tener unos ingresos seguros y recurrentes que sólo puede ofrecer la renta fija.
Hay un par de variaciones simples de este modelo. Muchos prefieren el siguiente cálculo:
- 110 – edad = porcentaje a invertir en renta variable.
- 120 – edad= porcentaje a invertir en renta variable.
Esto es una ligera variación para los que han empezado a ahorrar un poco más tarde. De esta manera, siguiendo el modelo 110 – edad, una persona con 30 años, debería de invertir 20% en renta fija y 80% en renta variable. Los retoques personales al modelo, los pone cada cual según su situación y expectativas.
Un saludo,
Nairan
September 10th, 2009 — Reflexiones
¡Hola a todos!
Como ya sabréis, está ya en funcionamiento los premios Bitacoras.com 2009, que son uno de los premios más conocidos de la blogosfera.
No tengo ninguna pretensión de ganar nada, pero he pensado que es una buena manera de dar el blog a conocer. A ver si la comunidad de inversores inteligentes va aumentando poco a poco
Si tenéis un par de minutos podéis votar haciendo click en la imágen de abajo o en la imagen a la derecha (en la barra lateral).
Gracias y un saludo,
Nairan
September 10th, 2009 — Teoría de Valoración
Este ratio, conocido en inglés como Earnings Yield, realmente es un derivado del archiconocido PER.
Se obtiene dividiendo los beneficios de la empresa por su precio de mercado (lo contario que el PER).
Ejemplo:
Si una empresa se vende a 20€ la acción y tiene beneficios de 1€ por acción, decimos que tiene un PER de 20 (20 dividido por 1). Esto es lo mismo que decir que la acción tiene un “earnings yield” de 5% (1 dividido entre 20).
La gran ventaja del earnings yield, es que nos permite comparar la empresa con diferentes tipos de inversiones, principalmente la renta fija, para ver qué tipo de retorno podemos esperar de cada inversión.
Hay sin embargo una diferencia notable y es que los beneficios normalmente crecen con el paso del tiempo, mientras que la rentabilidad ofrecida por renta fija suele ser, valga la redundancia, fija. Con lo que a igualdad de earning yield, siempre será mejor inversión una buena empresa.
Un saludo,
Nairan
September 8th, 2009 — Contabilidad
Hoy empiezo una nueva categoría de artículos que irán relacionados con el aspecto de la contabilidad.
A muchos la contabilidad les puede parecer aburrida, pero es un elemento indispensable en nuestra cultura financiera el saber leer, entender y sobre todo interpretar los estados financieros.
Estoy trabajando en una guía básica de interpretación de estados financieros para inversores, para los que no estáis acostumbrados a manejar os con los conceptos de contabilidad. Llevar a cabo una inversión desde el punto de vista “value”, es casi imposible si no se sabe interpretar los números de las cuentas de las empresas.
En este artículo quería centrarme en un aspecto del activo del balance, en concreto el Activo Circulante, y más en concreto la tesorería y las inversiones financieras temporales. Realmente nos interesa el dinero “contante y sonante” que tiene la empresa en caja.
Si encontramos una empresa que tiene mucho efectivo en caja, conviene analizar de dónde procede ese dinero y en qué forma ha sido obtenido.
Hay básicamente 3 opciones:
- Que la caja se haya generado por ganancias propias del negocio, lo cual es positivo para el inversor.
- Que el dinero haya salido de la venta de alguna parte del negocio, en cuyo caso habrá que estudiar dicha venta y valorar si a largo plazo se ha creado valor para el accionista o no.
- Que provenga de alguna ampliación de capital, venta de bonos, etc. Esto sería malo ya que diluiría el valor para el accionista.
Si vemos que la empresa esta generando ese exceso de liquidez mediante su negocio, es una clara señal de que la empresa podría tener alguna ventaja competitiva importante.
Un saludo,
Nairan
September 6th, 2009 — Novatos
En los últimos días se ha hablado mucho en España sobre la subida de impuestos que parece va a llevar a cabo el gobierno. Lamentablemente como inversores, estas decisiones nos van a golpear de lleno, ya que una de las medidas implica la subida de los impuestos sobre la renta capital. También ha salido el tema de las SICAVs y de si deberían aumentar los impuetos sobre las mismas.
He encontrado 3 posts en blogs que explican de forma muy clara, qué es, y en qué consiste un SICAV.
El primero es de Marc Garrigasait (de Investorsconundrum.com). En este caso es conocimiento de primera mano ya que Marc mismo gestiona una SICAV, que por cierto está obteniendo una excelente rentabilidad este año (¡Enhorabuena Marc!):
http://investorsconundrum.com/2009/03/08/que-es-una-sicav/
Por otro lado, Fernando (de Inversión, Especulación… y cosas mias), ha escrito un interesante artículo tratando el tema de las SICAVs:
http://www.rankia.com/blog/fernan2/2009/09/sicav.html
Para más detalles sobre la fiscalidad de las SICAVs, hay un interesante artículo en el blog La Fiscalidad Explicada con Sencillez (por cierto, blog que no conocía y me ha interesado mucho):
http://www.rankia.com/blog/fiscalidad/2009/09/sicav-el-eterno-retorno.html
Espero que estos artículos os ayuden a entender mejor las ya famosas SICAVs.
Un saludo,
Nairan
September 5th, 2009 — Análisis Sectorial
Retomando la sección de análisis sectorial, voy a presentar una serie de posts en los que intentaré abordar e intentar comprender cómo funciona el sector eléctrico en España.
A priori quiero señalar que no es un sector en el que me guste particularmente invertir debido principalmente a su gran regulación. De todas formas es un sector clave en la economía de cualquier país, y por ello me parece interesante saber cómo funciona y cuales son sus principales características.
En el negocio podemos hablar de 4 bloques diferentes:
- Generación
- Transporte
- Distribución
- Comercialización
Cada uno de estos aspectos tiene una regulación diferente, y unas características particulares, así que vamos a ir cada bloque por separado.
Generación
La generación es la producción de la electricidad en si. Normalmente las empresas eléctricas combinan diferentes maneras de generar energía. Nos estamos refiriendo a todos los tipos de producción de energía desde la energía térmica hasta la nuclear, pasando por renovables, etc. En la jerga del sector se habla de “mix de generación”.
En España, la generación está liberalizada. Esto quiere decir que todas las empresas entregan la electricidad que generan a un “pool”, que es una especie de mercado mayorista de electricidad. Al cargo de este “pool” está la OMEL (Operador del Mercado Español de Electricidad).
Transporte
Cuando hablamos del transporte nos estamos refiriendo al transporte de la energía desde cualquier centro de generación a los distribuidores (no al consumidor final). Este transporte se lleva a cabo mediante unas líneas de alta tensión (normalmente de 220 kV o más).
En España esta función de transporta está completamente en manos de REE (Red Eléctrica de España). El accionariado de REE está compuesto por el Estado, Operadores del Mercado Eléctrico e inversores. REE posee más de 28000 km de líneas de transporte y está a cargo de todos los sistemas de control eléctrico que componen el funcionamiento del sistema.
Distribución
Ésta es también una parte de la actividad regulada. Consiste en llevar la electricidad desde los centros de transformación a los hogares. En España cada compañía está presente en un área geográfica, aunque se da un acceso libre a la red a terceros. Dentro de la distribución van incluídas actividades como la construcción y el mantenimiento de la red de media-baja tensión, así como la instalación y mantenimiento de contadores y la conexión de nuevos clientes.
Lógicamente la distribución está muy ligada a la comercialización.
Este aspecto del negocio está como hemos dicho totalmente regulado. La distribución se lleva a cabo por empresas privadas pero en régimen de monopolio natural. Esto implica que las compañías no pueden a su vez participar en los sectores del negocio liberalizados, como son la generación y la distribución. También va implícito en la regulación que la distribuidora debe operar y mantener las redes de el área que se le asigna. Todos los consumidores cualificados tienen derecho al acceso a las redes de distribución y los precios de peajes están regulados.
Comercialización
Esta parte del negocio está también liberalizada en España desde el 2003. Es interesante señalar que la estructura de mercado que hemos explicado corresponde a la situación en España, pero que cada país tiene una legislación diferente. Esto habrá que tenerlo en cuenta a la hora de analizar la actividad de las empresas fuera de España. La comercialización es la parte que todos conocemos mejor ya que es el contacto con el cliente final.
Con esto tenemos una introducción a cómo está estructurado el sector. Próximamente veremos cuales son los principales “drivers” del negocio para finalmente entrar más en detalles y poder entender mejor a las empresas en si que forman el sector en España.
Un saludo,
Nairan
July 20th, 2009 — Novatos, Reflexiones
Recientemente he leído un par de libros de Robert Cialdini, tratando algunos aspectos de psicología aplicada. En general los libros de Cialdini no aportan ningún concepto nuevo, pero sí que tienen una buena capacidad de síntesis y de acompañar los conceptos con ejemplos relevantes, haciendo su lectura muy amena. En definitiva son libros de psicología divulgativa.
Hay un fenómeno que me llamó la atención por su relevancia en el mundo de las inversiones. Estoy hablando del “efecto escasez”. Básicamente implica que las personas tendemos a valorar más aquello que se nos presenta como único, escaso, o difícil de conseguir.
No deja de sorprenderme el número de personas que llega al mundo de la inversión y dedica una cantidad ingente de tiempo y esfuerzo a intentar descubrir una fórmula de inversión milagrosa, oculta a todos los demás, que le hará millonario.
Otro factor que según Cialdini hace que valoremos más la información es la novedad. Si bien es cierto que la novedad es parte importante de la información que nos llega hoy en día, creo que esto va muchas veces en detrimento de la calidad de la misma, y aquí es donde encontramos problemas. Como decía una profesora mía de instituto: “muchas veces lo urgente quita paso a lo importante”.
Estos conceptos de escasez y novedad se mezclan con la idea de “información privilegiada” produciendo un cóctel letal para los inversores recién llegados al mundo bursátil. Hay toda una industria interesada en que actuemos al minuto, y que genera sus beneficios a base de nuestra actividad (compra y venta de acciones), independientemente de si resulta o no beneficioso para nosotros.
Un consejo a los que llevan relativamente poco tiempo en el mundo de las finanzas: invertir todo el tiempo que podáis en leer y adquirir una buena formación de inversor. Os pagará muchísimos más dividendos que cualquiera inversión exótica puntual.
Un saludo,
Nairan
P.D. Conste que con mi ausencia de posts en los últimos meses, no pretendía hacerlos parecer más valiosos La calidad es la que es, para bien o para mal.
l Blog del Inversor
