Bienvenidos al Blog del Inversor

¡Hola a todos!

Como habréis podido observar, llevaba ya un tiempo sin escribir nada. La verdad es que han sido un par de meses más ajetreados de lo previsto, y no fui previsor para dejar un poco de material “en reserva”.

La próxima vez que dedique un post a la “disciplina del inversor” me podéis recordar mi indisciplina de escritor

He estado viajando, y una de las cosas positivas de ello es que he podido leer bastante. Como he dejado por algún comentario, estoy de visita por América del Sur. Tuve el placer de poder conocer personalmente a Luís en Buenos Aires. El poder conocer y conversar con gente que se plantea las mismas cuestiones que uno mismo y comparte el interés por el mundo de las inversiones, es uno de los placeres más notables que tiene el escribir un blog como este. Disfruté mucho de la buena compañía y espero poder repetir alguna día.

Ahora mismo estoy en Santiago de Chile. Una ciudad que me ha sorprendido bastante en sentido positivo. Sigo sin tener conexión permanente y hasta mediados de Agosto seguiré de viaje. Intentaré ir escribiendo en la medida de lo posible. Disulpad si se cuela algo de spam (sobre todo, en el foro de inversión value, no sé todavía como solucionarlo, y he ido borrando algunas cosas manualmente).

¡Un saludo, y aprovechar el verano para leer todo lo posible!

Nairan

Siguiendo con la idea de ir comentando los diferentes tipos de valoración de empresas que se pueden hacer, hoy os dejo con un pequeño resumen de lo que son las valoraciones por múltiplos (también conocidos como valoración por cuenta de resultados).

Lo he colgado como artículo en www.inversionvalue.com, y os lo podéis descargar como pdf aquí:

Guía sobre Métodos de valoración basados en la cuenta de resultados

Dentro de este tipo de valoraciones encontramos la valoración según el PER. A mi me suele asustar como se suele gastar este múltiplo por la mayoría de los inversores. No es que crea que no es útil, sino que creo que se hace un uso totalmente inadecuado del mismo.

La guía es muy simple, simplemente pretende presentar lo que son estos métodos de valoración y dar una pequeña idea de como los podemos usar. La práctica ya es cosa de cada cual

Espero que os resulte útil,

Un saludo,

Nairan

La semana pasada, nuestro amigo Midnight dió a conocer en Gurusblog.com un excelente análisis de la compañía automovilística Porsche.

Muy amablemente ha accedido a publicarlo también en este blog así que os lo dejo como pdf para los que queráis echarle un vistazo.

Lo podéis descargar aquí

Hay que agradecer también a Gurus Hucky de www.gurusblog.com su colaboración en dicho análisis.

Os recomiendo a todos que le echéis un vistazo ya que es un buen ejercicio de cómo intentar valorar una compañía, intentado llegar al valor desde varios modelos de valoración.

Para los que no queráis descargar el pdf, lo pongo también en formato web en www.inversionvalue.com

Un saludo, y gracias de nuevo a Midnight por compartir

Nairan

Gracias a Jair, que ha sacado el tema en el foro de www.inversionvalue.com, me he dado cuenta de que había escrito relativamente poco sobre un tema que es tan importante para cualquier inversor como es el tema del riesgo.

Me he puesto a contestar a Jair en el foro, pero al final me he dado cuenta de que había escrito tanto, que mejor lo cuelgo aquí en el blog para todos

Creo que hay que hacer una matización muy importante antes de empezar a hablar de riesgo y es la siguiente: una cosa es lo que es el riesgo, y otra es lo que yo debo hacer con respecto a lo que considero riesgo. Además hay 3 aspectos a tener en cuenta, y que bajo mi punto de vista son los que siempre marean el tema del riesgo ya que la gente los mezcla constantemente. Por un lado está lo que entendemos por riesgo, por otro lado está los factores que tenemos que vigilar y por otro lado están las acciones que tenemos que tomar al respecto. En este sentido, a lo largo de toda mi reflexión sobre el riesgo me voy a estar preguntando constantemente: ¿De qué estoy hablando? ¿Qué tenemos que observar? y ¿Qué podemos hacer al respecto?

Vamos allá:

Para mi la definición de riesgo en la que creo que todos (y me refiero a todos los inversores del mundo: fundamentales, técnicos, etc.) nos podemos poner de acuerdo es la siguiente:

Riesgo = perder nuestro dinero

Esto que parece una perogrullada, creo que todos los sabemos a nivel casi subconsciente. De ahí, tenemos que entender que cualquier consideración del concepto de riesgo parte de la intención de evitarlo, es decir de evitar perder nuestro dinero (no creo que haya mucha gente que invierta para voluntariamente perder dinero).

Ahora bien, el tema está en qué hacemos y qué herramientas utilizamos para intentar cumplir este objetivo de no perder dinero. En este sentido, para mi la definición “escolástica” de riesgo, es decir el famoso beta (que en definitiva es una medida de volatilidad), no concuerda con mi objetivo de no perder dinero. Cuando las cotizaciones bajan, sólo pierden dinero los que venden sus acciones en ese momento. En tiempos de crisis los que pierden son los “desinversores”. Como sabéis yo defiendo una inversión a largo plazo y por tanto ahí las reglas del juego son otras. Conste, que si tuviera que invertir a corto plazo, donde creo que puede pasar cualquier cosa, sabiendo que voy a tener que vender forzosamente en x tiempo, tendría que replantearme mi visión del riesgo.

La siguiente pregunta sería: ¿Qué factores hay que observar?

Los inversores value creemos que cuando compramos acciones estamos comprando participaciones en una empresa. En este sentido asumimos el riesgo propio de la empresa. Aquí podemos hablar de riesgo operativo, riesgo financiero, etc.

¿Qué podemos hacer al respecto?

Gran parte de nuestro tiempo va dedicado a entender el negocio de las empresas en las que invertimos y a su conocimiento. Esto nos da un entendimiento del riesgo que asumimos con nuestra inversión. Todas nuestras horas dedicadas al análisis de una empresa (tanto cuantitativo como cualitativo) van dedicadas a entender el riesgo que asumimos (es decir, las probabilidades de que la empresa acabe quebrando y perdamos nuestro dinero).

Por otro lado, una de las herramientas por excelencia del inversor value es el margen de seguridad. Los inversores value sabemos (muchas veces por experiencia) que podemos meter la pata en nuestras valoraciones, las cosas pueden cambiar, o simplemente hay factores que se nos escapan. Para protegernos contra nuestra propia ignorancia al respecto recurrimos al margen de seguridad (que simplemente consiste en descontar al precio intrínseco que estimamos, un porcentaje). Es importante señalar que conocimiento e ignorancia (margen de seguridad) son las dos partes que completan el todo. De aquí que a mayor conocimiento, menor margen de seguridad nos podemos permitir y viceversa. Todo esto siempre dentro de unos límites: si desconocemos demasiado la empresa, por mucho margen de seguridad que dejemos, no deberíamos de invertir en ella. Por el contrario si conocemos casi a la perfección una empresa, si no la podemos comprar dejando un margen de seguridad mínimo, tampoco deberíamos de invertir en ella.

¿Hay más factores que observar?

Sí. Lógicamente en el rendimiento de una empresa influyen factores del mercado, del sector, de la economía, etc.

¿Qué podemos hacer al respecto?

Este es uno de los problemas. Bajo mi punto de vista, nadie puede saber cómo va a estar la economía de aquí 5-10 años. Hacer cálculos macroeconómicos, intentar adivinar dónde estarán los tipos de interés, etc. son cosas que creo que escapan nuestras posibilidades (aquí entra el tema del market timing, etc.). ¿Con qué me quedo pues? A lo largo de la historia, la única constante que creo que todos nos podemos poner de acuerdo es que la sociedad ha ido prosperando y la economía ha ido creciendo (si bien es cierto que de forma cíclica). El sentido común creo que nos llevaría a casi todos a concluir que a largo plazo esta tendencia seguirá así.

En este sentido sería bueno señalar, que mi crítica al análisis técnico viene precisamente por este lado. Creo que se puede observar, pero que no podemos sacar ninguna conclusión de él para actuar. El hecho de que el precio de la acción haya subido o bajado en los últimos meses, para mi no me dice nada de lo que el precio de la acción hará en el futuro. Por mucho que se empeñen los técnicos, los soportes y resistencias lo son, hasta que dejan de serlo. Las tendencias lo son, hasta que dejan de serlo. Las figuras lo son, hasta que dejan de serlo. Para mi, como método de intentar entender lo que va a pasar en el futuro, deja mucho que desear. Po el contrario, sí que entiendo mejor que si una empresa vende más productos y por tanto obtiene más beneficios, su valor en bolsa va a subir.

¿Qué es el riesgo sistémico?

Volviendo a nuestra definición general de riesgo (perder dinero) nos damos cuenta de que hemos hablado del riesgo específico de comprar ciertas acciones, pero no del riesgo implícito en comprar acciones en si. Aquí es donde entran conceptos como el benchmarking y los objetivos personales de rentabilidad. Cualquier persona que invierte en bolsa, sabe que está asumiendo un riesgo de perder su dinero. Al igual que cuando calculamos la tasa de retorno a nuestras inversiones, tenemos en cuenta que podemos invertir el dinero sin riesgo en bonos del estado, el equivalente a invertir en bolsa sin riesgo (sistémico) es invertir en un índice, donde obtendremos seguro la rentabilidad media de la bolsa. Superar el riesgo sistémico no es fácil. Aquí es donde entra el concepto de alpha y del buen hacer de los gestores.

La primera definición de riesgo que he dado (riesgo = perder el dinero), si bien es cierta, tiene un grave problema a la hora de sacar alguna conclusión y es el hecho de que está formulado de manera binaria (es decir, parece que da 2 opciones: o se pierde el dinero, o no se pierde). Lógicamente todos sabemos que esto no es así. El hecho de perder dinero lo tenemos que poner en contexto para poder graduarlo y sacar alguna conclusión. De ahí que para medir el valor que ofrecemos como gestores de dinero ponemos siempre nuestros resultados en relación a la media (que suele ser el índice de referencia).

¿Qué podemos hacer respecto al riesgo sistémico?

La única manera de tener alguna posibilidad de superar la media es dedicar tiempo y esfuerzo y saber lo que se hace. Siempre es fascinante leer las estadísticas de que la mayoría de gestores son incapaces de superar al índice. Siempre me ha parecido que estas estadísticas no podían ser ciertas porque debería de haber una tendencia a que la mitad de los gestores estén por arriba de la media y la mitad por debajo. Esto es hasta que te das cuenta de que lo que realmente dicen las estadísticas es que la mayoría de los gestores son incapaces de producir beneficios para sus clientes que superen el rendimiento que hubieran tenido si hubieran replicado un índice (el gran matiz es el tema de las comisiones, gastos de gestión, etc.). Las valoraciones netas, puede que no sean tan malas, pero cuando te pones a descontar comisiones, gastos, etc. al final el inversor sale mal parado.

Creo que también es interesante matizar el tema de los objetivos personales. Me gusta mucho el enfoque ya que parte de la suposición de que lo importante es lo que hago yo personalmente al respecto (yo soy partidario de que cada uno tome su destino en sus propias manos, al fin y al cabo). Hay que matizar sin embargo que no concibo que esto tenga sentido tampoco en abstracto. Es decir, una rentabilidad del 10% anual, puede ser un objetivo perfecto en una circunstancia donde haya una inflación del 2% y el índice de referencia arroje una rentabilidad del 7%. Pero en un escenario donde la inflación fuese un 12% y la rentabilidad del índice de referencia fuera 20%, ya no me parecería tan bueno.

Esto es el famoso dilema, que Ortega y Gasset formuló tan magistralmente con la simple frase: “Yo soy yo y mi circunstancia”. Esto no quita en que yo intente siempre prestarle atención a la parte correspondiente al “yo” porque es sobre la que más directamente puedo actuar (bueno, me ha quedado un poco filosófico, pero espero que la idea haya quedado clara).

Bueno, he empezado diciendo perogrulladas como que riesgo = perder dinero y he acabado citando a Ortega. Espero que por el camino hayan quedado claramente expuestas algunos de mis pensamientos sobre el riesgo y que estas reflexiones os sean útiles

Un saludo,

Nairan

Hoy he escrito una pequeña guía explicando los métodos de valoración empresarial teniendo en cuenta el balance de las empresas. Como señalé el otro día, este es uno de los 4 tipos de métodos que existen. Conste que es el que personalmente menos me gusta, pero dicen que el saber no ocupa lugar

Os podéis descargar toda la guía en pdf aquí:

Guía sobre métodos de valoración empresarial basados en el balance

También la podéis encontrar en la sección de Métodos de Valoración de www.inversionvalue.com

A continuación os copio la introducción:

Los métodos de valoración basados en el balance se basan en la creencia de que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance. También son conocidos como métodos basados en el valor patrimonial.

Su principal inconveniente es que no toman en cuenta la posible evolución de la empresa ni el valor temporal del dinero. Mediante este tipo de valoración se llega a un resultado que corresponde a un momento concreto en el tiempo. Por poner un símil podríamos decir que nos muestra un fotograma de la empresa en un momento concreto, pero no nos muestra la película completa.

Lógicamente también se quedan fuera de consideración por tanto otros factores como problemas operativos de la empresa, características propias del sector, etc.

Podemos distinguir entre 4 tipos de valoración basados en el balance:

- Valoración contable
- Valoración contable ajustado
- Valor de liquidación
- Valor substancial

¡Espero que os resulte útil!

Un saludo,

Nairan

Hoy me he topado con este interesante artículo de Álvaro Guzmán de Lázaro Mateos, Gestor de Fondos de Renta Variable de Bestinver.

Lo podéis leer aquí

(Lo he añadido también a la sección de Artículos Académicos de www.inversionvalue.com).

Un saludo

P.D. Este post se lo dedico a Enrique que sé que ha mencionado a veces la Escuela Austriaca

Ya hacía tiempo que tenía la sección sobre Análisis Sectorial olvidada. Como me consta que nuestro amigo Midnight está ocupado con el sector automovilístico, he decidido escribir hoy un poco sobre este sector.

En España se trata de uno de los sectores importantes, a pesar de que no tiene casi representación en bolsa española.

Es un sector maduro, cíclico y en general poco rentable. El principal problema del sector es que sufre una sobrecapacidad crónica, tiene ROE estructuralmente bajos y en definitiva el sector se caracteriza por ser destructor de valor a largo plazo.

Una de sus características más importantes para un inversor es que es totalmente cíclica y su demanda va íntimamente ligada al PIB.

Además hay que añadir que es un sector realmente global. Tan sólo 10 fabricantes suponen alrededor del 80% de las ventas a nivel mundial. Debido a sus características, es un sector altamente concentrado. Esto es debido en parte a que el tamaño es una de las pocas maneras en las que tiene de conseguir cierta ventaja competitiva. La pelea en el sector reside en el precio final del producto, y esto siempre acaba siendo un gran destructor de valor para el accionista. Todos los fabricantes se centran en intentar producir mayor cantidad para poder producir más barato y por tanto ser más competitivos.

La carrera por crecer en tamaño, en un mercado que no crece, puede resultar totalmente mortal. En este sentido se han producido fusiones altamente cuestionables (como el caso de Daimler Chrysler), que acabó siendo un fiasco para el accionista.

Las estadísticas son escalofriantes. Es un sector que ha crecido menos de un 2% anualmente en los últimos 30 años.

Desde luego no parece un sector en el que interesa estar a largo plazo.

Un saludo,

Nairan

En este blog he tratado casi siempre el método de valoración empresarial por descuento de flujos. Sin embargo, realmente podemos hablar de 4 principales métodos de valoración.

Me estoy refiriendo a:

- Valoración por Balance

- Valoración por Cuenta de Resultados

- Valoración por Goodwill

- Valoración por descuento de flujos.

En los próximos días vamos a explicar un poco cada uno. De momento sólo avanzaré que el único teóricamente correcto es la valoración por descuento de flujos.

Un saludo,

Nairan

¡Hola a todos!

Como habréis notado, últimamente no he publicado gran cosa. Hay una razón de peso, y hoy por fin la puedo revelar.

Desde que escribo en este blog, me iba dando cuenta, que el problema del formato blog es que es difícil recopilar la información de manera eficaz. De ahí que empecé a pensar en un nuevo formato en el que se puediera estructurar toda la información mejor. Al final, pensé que lo mejor sería algo que mezclara la información con las secciones interactivas.

Los interesados en la inversión en valor, tenemos por fin nuestra propia comunidad en español:

http://www.inversionvalue.com

La web está todavía falta de contenidos, pero la iremos llenando poco a poco. No dudéis en echarle un vistazo y decirme cualquier cosa que creáis se tiene que mejorar o que no funcione. Estamos en periodo de “beta”

También vendría bien cualquier tipo de sugerencias sobre secciones que creéis que deben de estar. De momento hay una sección llamada “Escuela”, donde se irá colgando material para aprender sobre value investing, y otra sección de “Análisis”, donde aparecerán los análisis y valoraciones de empresas que vayamos haciendo.

Seguiré publicando en este blog, y durante un tiempo probablemente utilizando el material en los dos sitios. Una de las ventajas de la nueva web es que hay foro y podéis empezar vosotros mismos discusiones sobre temas (mientras que en el blog, siempre era yo el que empezaba algún tema con un artículo y luego se comentaba).

Espero que os encontréis a gusto por la nueva web. ¡Os espero por allí!

Un saludo,

Nairan

Hola a todos,

Estos días ando retocando algunas cosas técnicas del blog. Algunos me habían comentado que el feed Rss seguía dando probelmas, así que al final lo he pasado al servicio de feedburner. A partir de ahora la nueva dirección de feed será:

feed://feeds2.feedburner.com/BlogDelInversor

Un saludo,

Nairan